中际旭创(300308)季报点评：业绩符合预期 盈利能力实现提升

业绩符合预期，盈利能力持续提升


　　2025 年前三季度，公司营收250.05 亿元，同比+44.43%；归母净利润71.32 亿元， 同比+90.05%； 扣非归母净利润70.84 亿元， 同比+90.54%。毛利率为40.74%，同比+7.4pct。费用率持续优化，净利率30.27%，同比+7.91pct。


　　分季度看，公司25Q3 营收102.16 亿元，同比+56.83%，环比+25.89%；实现归母净利润31.37 亿元，同比+124.98%，环比+30.04%。业绩环比保持高速增长。


　　25Q1 公司毛利率42.79%，同比+9.2pct，环比+1.3pct，净利率为32.57%，同比+10.09pct，环比+1.12pct，硅光渗透率提升持续推动盈利能力向好。


　　AI 需求驱动下游Capex 保持高增长


　　AI 拉动算力需求，光通信网络是算力网络的重要基础底座，推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级，加速光模块向800G 及以上速率迭代，此外，光互连技术在Scale-up 网络中的应用推广也有望成为光模块市场一大增长动力。根据 Lightcounting 预测，全球光模块市场规模在 2024-2029 年或将以22%的 CAGR 保持增长，2029 年有望突破 370 亿美元。


　　海外CSP 厂商资本开支持续提升。25Q2，微软、亚马逊、Meta、谷歌合计资本开支同比提升69%至874 亿美元。根据7 月30 日Factset 一致预期，2025 年四家云厂商的合计资本开支预计同比增长50%至3338 亿美元。


　　全球行业龙头，在建工程大幅增加


　　公司是全球光模块龙头，技术前瞻性投入，先后布局了相干光模块以及光电共封装CPO 等，积极预研下一代技术，确保自身在行业的技术领先性和竞争力。


　　高速产品加速出货，硅光渗透率稳步提升，优化盈利能力。公司800G 出货量快速增长， 1.6T 订单快速起量，公司预计未来几个季度1.6T 出货量有望持续增长。硅光渗透率快速提升，优化整体毛利率水平。


　　在建工程大幅增加，积极准备产能应对客户需求。公司加快扩产进度，Q3 末公司在建工程9.8 亿元，较Q2 末1.1 亿大幅增加，主要用于扩产，公司预计现有在建工程或不足以匹配26 年订单需求，产能仍存在一定程度的紧张，后续会持续追加投入。


　　盈利预测与估值


　　公司是全球光模块龙头，技术和市场优势明显，把握AI 发展趋势，扩大高端产能，业绩高速成长。考虑到产品交付节奏，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为104.4 亿元/174.5 亿元/237.3 亿元，对应25 年PE 为51X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司