永艺股份(603600)季报点评：25Q3营收短期承压 订单已回暖

事件：永艺股份发布2025 年三季报。25Q1-3 公司实现营业收入34.83 亿元，同比增长2.75%；归母净利润1.91 亿元，同比下降14.83%；扣非后归母净利润1.85 亿元，同比下降17.54%。25Q3公司实现营业收入12.94 亿元，同比下降3.26%；归母净利润0.59亿元，同比下降40.15%；扣非后归母净利润0.55 亿元，同比下降43.51%。


　　25Q3 营收创单季度新高，内外销多驱动下加速增长


　　2025 年前三季度，公司销售收入增长整体承压，主要受贸易战及欧美通胀影响，美国市场收入有所下滑；但得益于近年来公司加快开拓国内市场及非美市场，今年以来国内市场以及亚洲、欧洲、中东、南美等非美市场增速较快。从外销方面看，受新一轮贸易战及欧美通胀粘性影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，叠加关税政策不确定性使渠道商采购备库更加谨慎，1-9 月中国办公椅出口额同比下降6.37%，其中对美国的出口额同比下降25.54%。8 月以来，关税政策的不确定性总体上有所降低，美国渠道商采购逐渐趋于正常化，前期暂停或延迟的订单开始回补，三季度销售收入已有所反映、环比增长9.82%。从内销方面来看，公司围绕产品、营销、渠道、供应链等协同发力，加快推进国内市场开拓和自主品牌建设。前三季度内销自主品牌业务同比增长较快，盈利能力明显改善。FLOW 系列高端产品市场影响力不断提升，在自主品牌业务中的销售占比明显提升，有效助推品牌打造；线上渠道围绕核心爆品持续做好流量入口管理和精细化运营，运营质量明显提升；线下加快自主渠道建设，在进一步加快推进2B 渠道建设的同时，加快2C 零售渠道建设，已基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点，进一步拓宽自主品牌销售渠道。


　　25Q3 规模效应增强期间费用下降，盈利水平止跌有望向上


　　盈利能力方面，25Q1-3公司毛利率为21.31%，同比下降1.37pct；25Q3公司毛利率为20.46%，同比下降1.97pct。


　　期间费用方面，25Q1-3公司期间费用率为15.21%，同比增长0.36pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.22%/4.62%/3.49%/-0.13%，同比分别+0.65/-0.20/+0.03/-0.12pct。25Q3公司期间费用率为14.67%，同比增长0.41pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.08%/3.77%/3.13%/0.70%，同比分别+1.43/-0.36/-0.49/-0.17pct。


　　综合影响下25Q1-3 公司净利率为5.48%，同比下降1.30pct；25Q3公司净利率为4.53%，同比下降2.94pct，主要受贸易战及欧美通胀影响，终端需求对价格敏感；同时，为开拓Top 国家Top 客户　　及自主品牌业务，销售费用相应增加；结合当前公司销售端呈现的改善趋势，后续利润端也有望同步改善。


　　投资建议：公司为办公椅ODM 出口龙头，海外新客户、新渠道、新项目驱动，内销自有品牌有望成为第二增长曲线。我们预计永艺股份2025-2027 年营业收入为51.46、58.02、63.33 亿元，同比增长8.36%、12.73%、9.16%；归母净利润为2.89、3.78、4.45亿元，同比增长-2.50%、30.88%、17.67%，对应PE 为13.6X、10.4X、8.8X，给予25 年18.10xPE，对应15.78 元目标价，给予买入-A 的投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求下滑风险；海运风险等。

□.罗.乾.生./.刘.夏.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司