税友股份(603171)：利润超预期 联营云业务加速

公告：税友股份发布2025 年第三季度报告。根据三季报，2025 年前三季度公司实现收入14.26 亿元，yoy+11.10%。归母净利润1.10 亿元，yoy-4.74%，扣非归母净利润0.98 亿元，yoy-7.64%。业绩超市场预期。


　　Q3 单季利润大幅增长。公司Q3 单季度实现收入5.04 亿元，yoy+7.36%；归母净利润0.39亿元，yoy+42.33%；扣非归母净利润0.36 亿元，yoy+54.23%。利润增长主要来自于AI 产品由研发转向市场阶段，研发费用率有所下降。


　　无形资产显著增长。截至2025.9.30，公司无形资产达2.67 亿元，较年初的1.87 亿元增长42.78%，增量主要来自于公司联营云业务收户费用资本化，公司联营云客户数有望加速提升，为后续收入增长奠定基础。


　　持续加大市场推广及研发投入，费用阶段性增长。前三季度公司加大对高价值产品及AI 应用的市场推广与研发投入。2025 年前三季度，公司销售费用为2.57 亿元，同比增长20.05%；研发费用为3.37 亿元，同比增长3.37%。前三季度整体毛利率为59.19%，较去年同期的60.52%略有下降。


　　合同负债维持高位，在手订单饱满。截至报告期末，公司合同负债为7.68 亿元，虽较年初的8.55 亿元有所回落，但仍维持在较高水平，为未来业绩的持续增长提供了保障。


　　经营性现金流出增加，应收账款增长。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.46 亿元，去年同期为-1.04 亿元，净流出有所扩大。同时，2025.9.30 应收账款增长至2.81 亿元（年初为1.73 亿元），主要为G 端回款递延所致。


　　维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计25-27 年公司收入为23.8、29.8、38.6 亿元，归母净利润为1.86、2.84、4.13 亿元。公司是AI 应用领域稀缺标的，25 年业务转变，26 年开始量价齐升，长期有望成为税务领域AI 核心玩家，维持“买入”评级。


　　风险提示：B 端AI Agent 产品推广不及预期；产品迭代过慢；行业竞争加剧。

□.黄.忠.煌./.曹.峥    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司