稳健医疗(300888)：产品为基 品牌向上驱动新增长

公司概况：主营医疗耗材和健康消费品两大业务，财务指标健康。公司成立于1991年，早期以医用敷料代工出口业务为主，2005年成立“Winner稳健医疗”品牌拓展国内市场。2009年公司因研发医用耗材技术开创棉柔巾产品切入消费市场，创立“Purcotton全棉时代”品牌。目前公司主营业务分为以“稳健医疗”为核心的医用耗材板块和以“全棉时代”为核心的健康消费品板块，两大板块各贡献公司约一半的收入。


　　从财务状况看，公司在2024年后逐步摆脱感染防护产品基数拖累，实现双位数的收入和净利润的可比增速，并且净利率显著提升。2025年前三季度公司营收同比+30.1%至79.0亿元，归母净利润同比+32.4%至7.3亿元。同时公司基于较健康的现金流状况，积极回报资本市场，分红比例逐年提升，2023/2024年分别为50%/54%。截至2025年中，公司累计现金分红和回购股份支付现金合计占首发募集资金净额100%。


　　医疗耗材：奠定公司发展基石，内生外延齐发力。医疗低值耗材行业中国市场超1000亿元，多年双位数复合增长，呈现集中化、高端化的发展趋势。全球市场超5000亿元，中国出口占6-7成，高端敷料增速更明显。公司医疗业务当前聚焦严肃医疗（手术耗材、高端敷料）和消费医疗（科学防护、医疗美护等）两大领域，海内外市场比例为43:57。产品方面，公司自研高价值产品和并购拓展品类齐发力；市场方面，公司在海外以OEM/ODM为基本盘，自主品牌在东南亚、中东及跨境电商快速成长；在境内通过提供一站式耗材解决方案深化公立医院覆盖，并在零售端通过药店与电商渠道引领增长。


　　健康消费品：恰逢时代东风，强化品牌心智。公司主打以棉为核心的生活消费品，包括无纺类（棉柔巾、卫生巾）和有纺类（婴童服饰用品、成人服饰、家纺等）。面对万亿消费市场和众多竞对品牌，公司依托稳健医疗深厚的医疗背景，以健康材质为核心卖点，将“医疗级健康标准”贯穿产品始终，在当下低质产品“内卷”的时代中迎合了消费者对好产品的向往。以“好产品”为基，公司确立“品牌向上”战略，在聚焦核心品类、主动营销破圈、渠道优化调整的助推下，全棉时代、奈丝公主品牌在近一年谨慎的消费环境中逆势快速成长，初步展现了战略转型的成效。未来围绕核心品类集中火力打造爆品，撬动多元化渠道增长杠杆，公司在广阔的消费市场中仍有较大的份额提升空间和增长动力。


　　卫生巾业务：行业变革进行时，奈丝公主驱动公司新增长极。中国卫生巾行业规模超1000亿元，近年头部集中度呈分散化，主要老牌外资玩家深耕渠道壁垒，而今行业迎来破局时刻，渠道端传统商超和分销体系正在被电商、即时零售和硬折扣渠道颠覆，营销端社交媒体“成分党”、“评测”等用户生成内容改变品牌叙事方式。奈丝公主品牌在卫生巾“全体塌房”事件中脱颖而出，底层逻辑即为产品力打破传统品牌构建的营销与渠道壁垒。目前公司把资源重点向奈丝公主倾斜，加快产品开发、品宣和渠道建设，有望趁势而上跻身卫生巾品牌头部榜单。


　　风险提示：宏观经济表现不及预期；品牌声誉风险；渠道建设不及预期；国际政治贸易风险；系统性风险。


　　盈利预测和估值：双轮驱动，高质量持续增长。预计未来3年医疗业务内生保持13%-15%的收入复合增速，消费业务保持15%的收入复合增速，两大业务利润率稳步提升，共推公司三年净利润复合增速在27%左右；我们按医疗和消费业务分部估值，合计后公司合理市值约为289.4-313.5亿元，对应2026PE为24.0-26.0X。


　　投资建议：品牌化战略打开成长天花板，看好长期配置价值。目前从外部环境看市场趋于稳定，健康生活理念与公司的业务发展方向和产品特点相契合，零售生态变化方向也与公司渠道布局形态相吻合，公司迎来了发展的新机遇；从内部看，公司也在危机中积累了品牌口碑和扩张资本，经受了环境突变下的运营考验，引进了职业化人才团队，优化了经营发展策略，强化了向零售型企业发展的能力，有助于未来持续实现增长突破。我们看好公司保持在千亿级医疗低值耗材市场的领导力和在万亿级消费品市场的成长潜力，以及公司稳健的运营和出色的现金回报能力。基于公司业务发展的顺利趋势，我们小幅上调盈利预测，预计2025-2027年公司净利润分别为10/12/14.3亿元（原为10/11.7/13.5亿元），同比增长43%/21%/18%。基于盈利预测的上调，小幅上调公司合理估值区间至49-53元（原为48-52元），对应2026年24-26XPE，维持“优于大市”评级。

□.丁.诗.洁./.刘.佳.琪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司