重庆啤酒(600132)点评报告：Q3业绩稳健 积极寻求新突破

事件概述


　　公司25Q1-Q3 实现收入130.6 亿元，同比-0.03%，归母净利润12.4 亿元，同比-6.8%，扣非归母净利润12.2 亿元，同比-6.4%；其中25Q3 实现收入42.2 亿元，同比+0.41%，归母净利润3.8 亿元，同比-12.7%，扣非归母净利润3.7 亿元，同比-12.1%。


　　分析判断:


　　销量表现稳健，西北区领跑全国市场


　　拆分量价来看，公司25Q1-Q3 实现销量266.9 万吨，同比+0.5%，对应吨价4765 元/吨，同比-0.4%；其中25Q3 实现销量86.8 万吨，同比-0.7%，对应吨价4737 元/吨，同比+1.8%。


　　分档次来看，公司25Q1-Q3 高档/主流/经济档次分别实现收入77.2/46.9/3.1 亿元，分别同比+1.2%/-1.7%/-1.2%；其中25Q3 高档/主流/经济档次分别实现收入24.5/15.4/1.2 亿元，分别同比+3.7%/-3.2%/-10.5%，高档产品表现稳健。


　　成本利好拉动毛利率，税率扰动净利润表现


　　成本端来看，公司25Q1-Q3/25Q3 毛利率分别为50.2%/50.9%，分别同比+1.0/+1.7pct。毛利率同比均有所提升，我们预计主因成本端利好释放所致。费用端来看，公司25Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/3.4%/0.08%/-0.07%，分别同比-0.5/+0.3/-0.04/+0.1pct；其中25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/3.8%/0.1%/-0.2%，分别同比+2.0/+0.6/+0.01/+0.04pct，我们判断销售费用率提升主要系公司加大非即饮渠道投放。公司费用率水平基本保持稳定，但税率波动导致利润端出现一定扰动。公司25Q1-Q3/25Q3 所得税率分别为23.2%/24.9%，分别同比+3.7/+4.9pct 。利润端来看，公司25Q1-Q3/25Q3 归母净利润率分别为9.4%/8.7%，分别同比-0.7/-1.4pct。公司25Q1-Q3/25Q3 扣非归母净利润率分别为9.7%/8.6%，分别同比-0.3/-1.3pct。利润率波动主因税率波动所致。


　　产品端积极寻求第二曲线，渠道端寻求新突破在啤酒传统场景消费疲软的背景下，公司积极寻求新突破。产品端来看，公司积极开发与新渠道适配的罐装产品，此外积极拓展啤酒之外的第二发展曲线，推出天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等非啤酒品类，我们认为有望借助原有渠道基础实现较好发展。渠道端来看，在把握原有现饮渠道的同时，公司积极拥抱新业态，深化零食折扣店、仓储会员店战略合作，并协同定制营销激活增量。


　　投资建议


　　参考公司最新财务报告，我们维持公司25-27 年营业收入为146.17/147.79/149.40 亿元的预测；维持公司25-27 年EPS 为2.40/2.49/2.53 元的预测。对应11 月10 日收盘价54.00 元/股，PE 分别为22.5/21.7/21.4倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　消费复苏不及预期，新产品和新渠道开拓不及预期，成本变动超预期

□.寇.星./.卢.周.伟./.吴.越    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司