德昌股份(605555)：汽车EPS电机内资企业龙头 机器人关节电机业务打开成长空间

一句话逻辑


　　汽车EPS 电机内资企业龙头，公司将高端电机的技术壁垒延伸至机器人领域做关节电机等业务，未来有望获得国内外头部机器人本体订单，机器人业务预期目前尚未充分体现。


　　超预期逻辑


　　市场认为


　　市场给公司定位还是传统家电公司，认为公司成长天花板有限。


　　我们认为


　　（1）公司本身业务重心已经发生重大变化，家电业务是公司现金牛业务，公司最近五年新拓的汽车EPS 电机业务已经进入放量期，成为公司第二增长曲线业务，市场对汽车EPS 电机领域认知有预期差，相比普通电机，技术壁垒更高，之前全球市场主要是外资日本电产（尼得科）、博世等全球龙头企业占据主导地位，公司产品力强，兼具客户响应高效，综合成本优势等核心竞争力，目前已经成为内资企业龙头；


　　（2）机器人关节电机赛道的难度高于市场预期，市场对公司进军机器人关节电机业务领域几无预期，公司做关节电机的能力明显被低估。


　　检验与催化剂


　　检验指标：汽车EPS 电机营收占比与盈利能力以及客户拓展情况；机器人客户获取与订单情况；


　　催化剂：汽车EPS 电机营收占比提升与盈利能力维持较高水平、客户取得持续突破；机器人业务取得客户突破与新增订单。


　　研究价值


　　公司近几年已经从家电业务为主的公司逐步开拓有更高技术壁垒、更强盈利能力的汽车EPS 电机第二增长曲线业务，目前在内资中处于领先地位，已经进入放量期；公司25 年将高端电机的技术壁垒延伸至机器人领域做关节电机等业务，未来有望取得客户端突破。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司是十大吸尘器出口企业以及汽车EPS 电机内资企业龙头，机器人关节电机业务有望打开成长空间，我们预计德昌股份2025-2027 年的营业收入为46.9、53.9、63.2 亿元，同比 14.6%、14.8%、17.3% ；归母净利润分别为2.0、4.0亿、5.7 亿元，同比-50.3%、97.8%、42.2%。基于2025 年12 月5 日收盘价计算PE 为41.5、21.0 、14.7 倍，上调“买入”评级。


　　风险提示


　　汽车EPS 电机业行业渗透率提升不及预期；机器人业务进展不及预期。

□.钟.凯.锋./.吴.婷.婷./.张.云.添    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司