春秋航空(601021)：成本严格管控 静待行业拐点

入境游高增长，行业拐点或现


　　优化过境免签、扩大单方面免签，2025 年1-9 月免签入境外国人同比增长52%、国际航班客运量增长25%，未来有望继续高增长。如果免签出入境外国人增速维持40%左右，那么国际航班客运量增速有望维持15%左右，拉动航空旅客周转量增速3.1pct。如果入境游高增长带动航空客运周转量增速维持6%左右，超过飞机数量近3%的增速，而飞机利用率、客座率上升空间有限，票价有望趋势上涨，行业盈利拐点或现。


　　运力延续高增，盈利略有下滑


　　2025 年前三季度实现营业收入168 亿元，同比增长5%；实现归母净利润23.4 亿元，同比下降10%；其中Q3 实现营业收入64.7 亿元，同比增长6%；实现归母净利润11.7 亿元，同比下降6.2%。获益于公司较快的飞机引进速度以及利用率修复，公司ASK 持续保持快速增长，25Q3公司ASK 同比增加14.1%，RPK 同比增加14.0%。2023 年以来，公司国际及地区RPK 占比趋势提高，25Q3 已达21%。单位成本下降不及收益回落，Q3 盈利能力小幅回落。


　　成本严格管控，应对市场波动


　　增收降本减费，铸就高盈利能力。春秋航空收入份额与运力份额高度正相关，并随之增长。飞机引进增速较快，推动营收高增长，市场份额提升。


　　成本严格管控，低成本优势显著。2022 年以来，获益于油价下跌以及公司领先的管理能力，单位座公里成本呈下降趋势，扣油单位成本基本持平。


　　25Q3 成本改善的主要驱动力来自于运力利用率的有效恢复，成本管控是应对市场波动的核心方式。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　考虑到票价承压、发动机维修等影响，下调2025 和2026 年预测归母净利润至23.0 和29.4 亿元（原预测33.9 和39.1 亿元），引入2027 年预测归母净利润34.0 亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示：经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机引进速度加快，飞行员紧缺风险，测算具有主观性。

□.陈.金.海    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司