万通液压(920839)公司深度报告：深耕液压油缸领域 多业务板块协同发展

深耕液压油缸，布局电动缸，主要客户关系稳定：公司成立于2004 年，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的国内中高压油缸供应商。公司产品主要分为自卸车专用油缸、机械装备用油缸和油气弹簧三类，公司积极布局军工业务，并于2021 年实现电动缸的小批量销售。公司与主要客户三一集团、中集集团、郑煤机以及中航科技等均保持良好的合作关系。


　　境外业务蓬勃发展，油气弹簧业绩表现亮眼：近5 年公司营收/归母净利润的复合增长率分别为18.58%/15.82%。境外市场方面，公司产品主要销往北美、南美、中东以及东欧等地区，2021-2024 年公司境外收入的复合增长率为39.49%。公司主要产品的毛利率相对稳定，油气弹簧产品毛利率较高。未来随着高毛利产品业务板块快速放量，营收占比进一步提升，公司多元化的产品结构有望持续优化。


　　市场规模高速扩张，多政策提供发展契机：中国液压行业细分产品市场份额靠前的分别为液压缸（36%）、液压泵（ 16%）、液压阀（ 12.4%）。2015 至2024 年我国液压行业规模以上企业工业总产值从522 亿元增长至803 亿元，复合增长率达4.90%。设备更新政策、产业绿色转型政策等有望改善下游需求，公司产品智能化、绿色化水平较高，有望持续受益。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.17 元/股、1.50 元/股、1.83元/股，对应当前股价的PE 分别为36 倍、28 倍、23 倍。公司聚焦境内“ 汽车、能源采掘机械、工程机械、军工装备”四个主行业，持续推进高端化、智能化、绿色化水平，积极布局国际市场，实施境内外双线并行，各业务板块协同发展。我们预计公司未来发展趋势稳定，首次覆盖给予“推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；技术更新和产品开发风险。

□.范.想.想./.张.智.浩    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司