兔宝宝(002043)：多元渠道织网 下沉市场掘金

装饰板材行业常青树，主营胶合板天然适配下沉市场。公司业务主体为装饰板材销售，板材销售贡献五成以上营收。该类业务产业链下游涵盖家具及家装企业，按终端客户属性可划分为三类市场：以散客消费者或木工与自由工长为主的C 端市场、含中小型或区域型家具厂和家装公司的小B 市场以及以大型全屋定制品牌为主的大B 市场。兔宝宝主营更受传统木工/自由工长体系偏爱的胶合板，产品性能卓越、体系完整，迎合下沉市场需求，板材优势根本保障市场获利的底层逻辑。


　　锚定C 端和小B 两大核心市场，公司持续加速渠道布局，发挥渠道优势。1）针对当前零售市场更活跃的乡镇渠道，兔宝宝加速线下专卖店体系布局。兔宝宝装饰材料专卖店建设取得显著成效，2020-2024CAGR 达25.4%；2025 年上半年淘汰部分装饰材料门店，专卖店建设重心转向乡镇渠道趋势明显，6 月末乡镇门店已达2481 家，占装饰材料专卖店数量的52.1%。2）市场流量碎片化、线上化，年轻消费力量提升，公司联合经销商构建1+N 新零售矩阵，在天猫、京东、抖音、小红书等电商/新媒体平台上，运用多种形式为经销商门店引流、获客，积极加强线上渠道营销赋能。3）针对小B 市场，应对渠道独立化要求，公司持续推动渠道运营变革，经销商体系新加乡镇、家具厂、家装等运营中心，为各市场的多渠道业务发展赋能。2024 年，公司经销商体系内合作家具厂数量已达20000 多家，增长迅速。


　　品牌势能突出，零售端凭借高端环保形象积累消费者信任，小B 端凭借信任背书与稳定供应链发挥品牌对合作粘性的强化作用。1）在2023 年起，兔宝宝率先实现全系产品ENF 级全覆盖，环保性能显著优于千年舟、莫干山等友商同类产品。2）公司已从环保认证的追随者逐步迈向行业标准制定者，深度参与包括ENF 级新国标在内的多项国家级标准起草，构筑起坚固的技术壁垒与品牌护城河。3）2020-2024 年，公司广告宣传推广费持续增加，加速市场品牌知名渗透的同时增强对小B 公司的背书能力，并以稳定供应链不断加强对B 端的赋能价值，2022 年来公司装饰新材供应商数量稳定增加。


　　投资建议：兔宝宝业务主体为装饰板材销售，深耕C 端与小B 两大核心市场，发挥产品适配、渠道布局、品牌势能三重优势。公司凭借胶合板板材属性优势与品牌积累沉淀，深耕华东、华南市场，整合多元渠道攻克下沉市场，装饰材料业务零售端加速布局乡镇渠道专卖店与发挥品牌环保形象等消费价值，小B端以渠道运营中心直接对接渠道整合与打造稳定供应链体系，预计未来可在广阔的下沉市场取得可观增量。定制家居业务发展重心逐步转向经销渠道模式，依靠公司渠道布局优势，叠加地产筑底复苏预期带来的大宗业务回暖，中长期将回归上升区间。品牌授权业务量利双高，为公司毛利贡献稳定壁垒。我们预计公司2025-2027 年营收分别增长0.3%、10.3%、9.7%，归母净利润分别增长33.5%、0.8%、9.3%。我们预计公司25-27 年EPS 分别为0.94 、0.95、1.04 元，2026 年可比公司平均PE 为12.4X，给予公司16XPE，对应目标价15.19 元。


　　首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：渠道布局成效不如预期，品牌形象受公共事件损坏，写字楼、地产持续下行风险等。

□.单.戈./.许.常.捷./.杨.航    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司