华阳股份(600348)：煤炭增量可期 碳纤维注入新动能

事件：2025 年11 月30 日，华阳股份的合资公司山西华阳碳材科技有限公司投资建设的千吨级高性能碳纤维一期 200 吨/年项目正式竣工投产。该项目由华阳集团联合大同市政府、中国科学院山西煤化所共同推进，总投资6.08 亿元。此次投产的T1000 级高性能碳纤维示范产线，实现了12K 小丝束T1000 级碳纤维的国产化量产。


　　推动传统产业升级，为新材料产业发展注入新动能。T1000 级碳纤维单丝直径6-7 微米，拉伸强度≥6400 兆帕，密度为钢的1/4，强度达钢材5 倍以上。其0.5 克（约1 米长）可承载200 多公斤载荷，轻量化与高承载特性突出。华阳集团作为山西国企转型的标杆企业，建成示范项目有望推动山西碳纤维产业链从单点突破迈向集群发展，打造“研发—生产—应用”全链条产业线。


　　短期内以民用市场为主，后续等待军工认证通过后有望拓展至航天航空领域。


　　主业煤炭产能迎确定性增长。公司当前核定产能4090 万吨/年（3590 万吨+七元煤矿500 万吨）。七元煤矿于2025 年11 月投产，泊里煤矿（500 万吨/年）已进入联合试运转，投产后核定产能将提升至4500 万吨/年以上。资源储备方面，公司于2025 年6月取得于家庄区块矿产资源勘查许可证，推进探转采工作，该区块新增资源量6.3 亿吨，增储后公司煤炭资源总量达66.8 亿吨，为中长期发展储备了稀缺无烟煤资源。


　　智能化改造+工艺优化实现降本增效。公司持续深化智能化矿井建设。截至2024 年累计建成7 座智能化矿井、127 个智能化工作面及1 座智能化选煤厂，成为山西省首家实现全矿井智能化的企业。成本方面，2025 年前三季度，公司煤炭业务单位成本为288元/吨，同比-15.8%，主因通过技术改造提升采煤、洗煤效率并严格控制原材料采购、设备维护、能源消耗等各项成本支出。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为241.2/261.9/276.6 亿元（增速-3.8%/8.6%/5.6%），归母净利润分别为15.4/22.9/26.9 亿元（增速-30.8%/49.0%/14.7%），给予公司2026 年14 倍PE，对应目标价8.96 元，维持“增持-A”投资评级。


　　风险提示：煤炭价格下跌风险，新建产能不及预期，新业务拓展不及预期。

□.汪.磊./.卢.璇./.徐.奕.琳    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司