仙乐健康(300791)仙乐健康动态报告：CDMO龙头企业 加速推进全球化

25Q3经营环比改善，中国区调整效果显现2025年前三季度公司实现营业收入32.91亿元，同比增长7.96%，25Q3单季收入同比增长达18.11%，收入端环比改善明显。中国区业绩25Q3同比增长20%以上，新消费客户收入占比超50%，渠道拓展成效显著，直播、MCN、私域、跨境电商新零售等表现活跃。美洲2025年前三季度收入同比增长超20%，欧洲区25Q3收入同比增长超35%，公司海外品牌客户及渠道拓展力持续增强。受益于国内恢复+全球发力带动收入提升叠加毛利率提升，但BF亏损+税率波动对利润有所影响，公司综合净利率同比微降0.41pct至6.85%，相应的净利润同比提升16.20%至0.99亿元。


　　全球保健食品行业扩张，CMDO 市场快速增长随着居民健康意识的提升，“防病于未然”的理念逐渐成为主流，营养健康食品成为大众化、日常化的消费习惯。参考欧睿数据，2024 年全球营养健康食品零售规模达到1915 亿美元，预计2026 年增至2269 亿美元，年化增速5.8%。中国市场2024 年规模达2602 亿元，未来三年预计增速4%以上，消费潜能充足。CDMO 作为保健品行业分工深化与效率提升的必经路径，全球CDMO 市场年复合增速维持在5%以上，美国、欧洲、亚太均具备高增长机遇。


　　保健食品CDMO 龙头，进入全球化新征程


　　公司深耕保健品CDMO，具备软胶囊、粉剂、片剂、口服液、软糖等多品类研发与生产能力，是中国膳食营养补充剂出口龙头与全球软胶囊主要供应商。公司在中国、欧洲、美国建有生产基地，并在泰国投建新工厂，全球化布局使得公司不仅能规避贸易壁垒风险，还能以本土化生产和服务深度绑定全球头部客户，同时利用中国的工程师红利和供应链优势， 形成全球协同的成本与研发优势，未来探索更多保健品行业合作方式，发展成为全球化保健品行业龙头。


　　国内结构优化复苏，BF 剥离减亏改善盈利能力国内保健品市场传统药店渠道因医保政策调整等因素承压，但公司积极拓展新消费渠道客户，成效显著，中国区新消费客户成为增长核心动能，收入占比过半，有望带动公司中国区业务持续改善，延续加速修复态势；海外欧洲区渐入佳境，25Q3业绩表现亮眼；亚太区品牌知名度不断提升，未来随着泰国工厂建成，放量可期；美洲区随着BF个护业务有望剥离，将大幅改善公司合并报表的盈利能力。


　　投资建议


　　预计公司25-27 年营业收入分别为46.0/51.9/58.1 亿元，同比+9.2%/+12.8%/+11.9%；实现归母净利润3.5/4.5/5.4 亿元，同比+7.7%/+28.2%/+19.7%；EPS 分别为1.14/1.46/1.75元，对应12 月10 日收盘价23.03 元PE 分别为20/16/13 倍，首次覆盖给予买入评级。


　　风险提示


　　BF PC 剥离不及预期、泰国工厂投产进度不达预期、中美贸易不确定性加大、行业竞争加剧。

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司