复星医药(600196)：再次牵手MNC 创新转型持续推进

事件


　　12 月9 日，复星医药公告，其控股子公司药友制药与辉瑞签订《许可协议》，授予辉瑞口服小分子GLP-1R 激动剂YP05002 及含有该活性成分的产品在全球范围内独家开发、使用、生产及商业化权利。


　　根据协议，药友制药将获得不可退还的首付款1.5 亿美元，至多3.5 亿开发里程碑付款，至多15.85 亿的销售里程碑。此外，辉瑞应于约定期间根据许可产品的年度净销售额、按约定的至多两位数百分比向药友制药支付特许权使用费。


　　截至2025 年12 月9 日，YP05002 于澳大利亚处于I 期临床试验阶段。


　　2025 年已完成3 笔license-out 交易，创新转型持续推进（1）复星医药向Sitala 授予FXS6837 全球（除大中华区）权益，取得首付款2500 万美元，潜在总金额6.70 亿美元。同时，复星医药产业可以零对价获得价值500 万美元的Sitala 的股份。（2）公司向Expediton 授予XH-S004全球（除大中华区）权益，取得首付款1700 万美金，潜在总金额6.45 亿美元。


　　本次与辉瑞的交易，是复星医药2025 年完成的第三笔交易，且交易对手方的体量和交易规模大幅度提升，再次证实公司创新转型的决心及成果。


　　股权激励目标确定，对创新药收入&归母净利润做出要求为了建立、健全长期激励机制，公司将归母净利润（考核权重60%）及创新药品收入（考核权重40%）作为考核目标，进行股权激励。其中2025-2027年归母净利润目标分别为33.2/39.6/47.7 亿元， 创新药品收入目标为93.6/112.3/134.8 亿元，CAGR 约20%。公司在非战略非核心资产处置的同时，适时推出股权激励目标，清晰未来发展目标，我们认为公司管理效率有望持续提升。


　　盈利预测与投资评级


　　考虑到带量采购影响略超预期，我们将公司2025-2027 年营业收入下调为401.0/408.5/455.8 亿元（2025-2027 年前值为412.74/424.96/475.72 亿元），由于创新药销售稳健增长，且创新药授权超预期，将归母净利润上调为33.4/40.2/48.4 亿元（2025-2027 年前值为33.99/39.95/47.70 亿元）。目前公司组织结构优化及创新国际化进展良好，子公司复宏汉霖同样进展出色，我们持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：药物研发风险、市场竞争风险、经营风险、测算具有主观性风险

□.杨.松./.刘.一.伯    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司