佐力药业(300181)：拟收购未来医药多微资产组 完善全龄覆盖战略布局

事件：公司与未来医药签署多种微量元素注射液资产组收购协议。


　　公司于2025 年12 月12 日与西藏未来及其两家全资子公司许昌未来和合肥未来（交易对方合称“未来医药”）签署了《多种微量元素注射液资产组收购协议书》，拟以总价（含税）人民币3.56 亿元收购其多种微量元素注射液资产组，资产组的内容包括已上市品种“多种微量元素注射液（Ⅰ）”、“多种微量元素注射液（Ⅱ）”和在研品种“多种微量元素注射液（Ⅲ）”的研发/生产技术资料、上市许可、商标、专利、合同权利与义务、员工劳动关系等。


　　多种微量元素注射液市场有望持续增长，资产组盈利能力良好。


　　根据摩熵医药，2024 年多种微量元素注射液整体市场规模约18 亿元，未来随着新产品上市及市场教育深入，儿童营养支持和成人重症营养领域的需求有望持续释放，多种微量元素注射液市场或将继续保持增长态势。未来医药的多种微量元素注射液（Ⅰ）为最早的独家儿科专用微量元素肠外营养制剂，多种微量元素注射液已在京津冀“3+N”联盟集中带量采购、河北省联盟（省）集采到期接续药品集中带量采购、广东联盟接续集中带量采购等中选，浙江、广东、安徽等 20 多个省份已执行。公司拟收购的资产组2025 年1-9 月实现净利润为4,578.92 万元，具备良好的盈利能力。同时，合肥未来的在研品种多种微量元素注射液（Ⅲ）已于2025 年2 月27 日完成上市申报，目前处于技术审评阶段，有望在上市后贡献新的增长点。


　　此次收购有助于优化公司产品布局，促进公司营销网络价值升级。


　　公司收购未来医药多种微量元素注射液资产组，有助于优化公司产品结构，进一步拓宽疾病治疗领域，为构建贯穿“儿童-成人-老年”的“全龄覆盖”健康产品与健康服务链条打下基础，完善企业战略布局。


　　同时，公司拥有集采和基药产品的市场优势，在未来医药多种微量元素注射液坚实的市场基础上，有望充分发挥“多科室、重循证”的临床推广经验，与多种微量元素注射液产品组合实现协同发展，更好满足日益增长的多元化临床需求。此外，本次收购有利于公司发挥自身营销优势和团队潜力，并借助未来医药完善的销售渠道，促进营销网络协同与价值升级，实现产品的快速准入和深度渗透。


　　投资建议：暂不考虑收购未来医药多种微量元素注射液资产组影响，我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为14.7%、15.9%、14.7%，归母净利润的增速分别为28.6%、24.2%、23.7%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为23.12 元，相当于2026 年20 倍的动态市盈率。


　　风险提示：收购相关事项推进进度不及预期、产品销售推广不及预期、中成药集采降价风险。

□.李.奔./.冯.俊.曦./.胡.雨.晴    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司