佐力药业(300181)：拟收购未来医药资产组丰富产品结构 营销协同发展

外延并购打开成长空间，维持“买入”评级


　　2025 年12 月12 日，公司与西藏未来及其两家全资子公司许昌未来和合肥未来签署了《多种微量元素注射液资产组收购协议书》，拟以总价（含税）人民币3.56 亿元收购其多种微量元素注射液资产组（以下简称“资产组”）。资产组的内容包括已上市品种“多种微量元素注射液（I）”、“多种微量元素注射液（II）”和在研品种“多种微量元素注射液（III）”的研发/生产技术资料、上市许可、商标、专利、合同权利与义务、员工劳动关系等。我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间，以及此次收购完成后公司在微量元素产品方面的布局，维持2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为6.67/8.45/10.67亿元，EPS 为0.95/1.20/1.52 元/股，当前股价对应PE 为19.3/15.2/12.0 倍，维持“买入”评级。


　　多种微量元素注射液市场空间大，“医保+集采”身份助力销量提升据公司公告，多种微量元素注射液是肠外营养中微量元素的主要来源，2024 年多种微量元素注射液整体市场规模达到约18 亿元。多种微量元素注射液的市场空间预计将继续保持增长态势，尤其在儿童营养支持和成人重症营养领域的需求将持续释放。目前，多种微量元素注射液（I）和（II）均为国家医保乙类品种，省际集采产品，已获得多个临床指南、专家共识的推荐，临床应用科室广泛。其中，未来医药的多种微量元素注射液已在京津冀“3+N”联盟集采、河北省联盟集采到期接续、广东联盟接续集采等中选，浙江、广东、安徽等20 多个省份已执行；多种微量元素注射液（III）作为在研品种已于2025 年2 月27 日完成上市申报，目前处于技术审评阶段。


　　丰富产品结构，营销协同发展


　　公司拟收购未来医药多种微量元素注射液资产组，有助于优化公司产品结构，拓宽疾病治疗领域；同时公司有着集采和基药产品的市场优势，可充分发挥“多科室、重循证”的临床推广经验，与多种微量元素注射液产品组合实现协同发展。


　　风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期等。

□.余.汝.意./.巢.舒.然    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司