洛阳钼业(603993)：金矿业务再获成长 铜金双极格局再提速

事件：12 月15 日公告，经公司董事会批准，洛钼将以总计10.15 亿美元的对价收购加拿大矿业企业Equinox Gold 位于巴西三个金矿资产的100%权益，包括Aurizona 金矿、RDM 金矿以及Bahia 综合体。交易预计于26 年第一季度完成交割，尚需获得巴西反垄断机构和中国相关监管部门的审批。


　　交易标的介绍：1）资源量、产量：本次交易共4 座在产金矿，具体为：位于巴西东北部的Aurizona 金矿、东部的Bahia 综合体（包括Fazenda 金矿与Santa Luz 金矿），以及东南部的RDM 金矿。合计黄金资源量156 吨（按金盎司计算），平均品位1.88 克/吨；黄金储量120 吨，平均品位1.45 克/吨。2024 年黄金产量约7.7 吨，2025 年产量指引为7.8-8.4 吨；2）成本：


　　2024 年Luna 营收为11.97 亿元，净利润为0.88 亿元，Leagold LatAm 营收为29.80 亿元，净利润为6.01 亿元。合计营收为41.8 亿元，净利润为6.9亿元。若以产量计，2024 年单吨利润为89.6 元/g，单吨完全成本（含税）为453.5 元/g。同时根据黄金市场均价测算，2025 年该资产前三季度预计产销量约5.5 吨，可计算单吨完全成本（含税）为607.0 元/g；3）对价：交易总对价10.15 亿美元，包括9 亿美元首付款和最高1.15 亿美元的或有付款（依据交割后首年黄金销量），若按交易总对价计算，单位资源量收购价格约为46 元/g，单位储量收购价格约为60 元/g。


　　展望：金矿业务再获成长，铜金双极格局再提速。2025 年以来，洛钼加速黄金资产布局，上半年收购了厄瓜多尔金矿、年末继续加码巴西项目，持续兑现“多品种、多国家、多阶段”的并购规划。待厄瓜多尔奥丁矿业投产后，叠加巴西在产金矿，公司黄金年产量将近20 吨。有望开启第二成长曲线。


　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.95、1.19、1.31 元，PE 分别为19、15、14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。

□.刘.博./.滕.朱.军./.李.柔.璇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司