悍高集团(001221)：家居五金隐形冠军 成本优势+渠道势能助推成长

投资要点


　　核心看点：悍高集团是境内五金及户外家具制造领域的龙头企业，主营业务收入和盈利能力稳健增长。公司自产比例提升，规模优势显现，同时海外企业经营压力增大、国产五金加速替代进口产品，在多渠道销售模式支撑下，有望加快产能扩张及市场投放节奏，未来成长可期。


　　中国五金市场领导者，重塑千亿市场竞争版图。


　　经营质地优异，盈利能力持续抬升


　　2024 年营收达28.57 亿元，同比增长28.6%；归母净利5.31 亿元，同比增长59.7%。2025Q1-Q3 营收24.97 亿元，同比增长24.27%；归母净利4.83 亿元，同比增长38.07%。2019–2024 年营收与净利CAGR 分别为28.91%和59.36%，得益于产品规模放量和管理模式优化，期间销售毛利率与净利率分别提升3.86/12.16pct，2024 年ROE 达30.43%（同比+3pct）。


　　品类结构：基础五金快速放量，户外家具推动品类扩张公司核心业务是五金产品，基础五金是营收增长的主要驱动力，自2020 年起，基础五金营收连续保持高增长，2021 年同比增长111.37%。同时户外家具业务快速起量，2024 年实现营收2.62 亿元（同比+39.69%），占比9.18%。


　　渠道结构：经销渠道为核，构筑多元流量入口


　　2024 年公司线下经销业务占比总营收的56.33%，销售额达16.09 亿元（同比+26.48%），是公司最核心的销售渠道；同时，公司通过云商模式覆盖低线区域，相关收入达2.94 亿元（同比+59%）；持续开拓线上电商平台，贡献营收3.12 亿（同比+24.67%）。


　　五金格局加速演化，下游需求持续扩容


　　五金行业格局：中小企业占据大量市场，国产龙头逐渐开始突围家具五金行业起步较晚，准入门槛低，因而市场集中度较低。我国境内五金制造企业众多，但目前仅有悍高集团、东泰五金、图特股份等几家具备规模化的五金企业。未来大型企业将利用规模和品牌化优势，逐步淘汰小作坊式生产的同质化企业，重塑竞争格局。


　　下游需求：行业持续扩容，五金品质逐渐受到重视根据《2024 中国家具五金行业发展报告》显示，该行业预计将以7.6%的复合年增长率持续扩容，预计到2028 年，其市场规模将攀升至3244.5 亿元；同时市场正在稳健进入集中更换高峰期，随着消费升级与空间收纳意识增强，消费者更倾向于追求功能性五金以及品质五金。


　　户外家具：多元化应用场景打造消费新需求


　　2024 年中国人均GDP 突破13121.68 美元，人均服务性消费支出同比+7.4%，消费结构由生存型向品质型升级，推动户外活动日益普及，带动户外家具需求增长。2022–2024 年，公司户外家具营收分别为 2.19/1.88/2.62 亿元，同比变动 -8.23% / -14.15% / +39.69%，2024 年高速增长。


　　未来增长展望：紧抓国产替代机遇，充分发挥品牌&渠道&规模优势悍高对外资品牌与国内厂商的优势分析


　　近年来，由于原材料价格上涨及全球市场竞争加剧，欧洲五金企业利润空间被压缩。2019-2023 年，公司毛利率/净利率分别增加2.45pct/8.53pct，产品盈利能力已超进口高端五金企业；2024 年，公司综合毛利率、净利率及营收增幅均高于同行业可比上市公司（如图特股份、坚朗五金等）。公司有望快速切入境内中高端五金市场，抢占因外资品牌结构性退出所带来的市场空白。


　　渠道：经销单商销售额持续提升，电商、云商有望成为重要增长拉动2022-2024 年公司线下经销商数量从327 个提高至359 个，单商销售额从256 万元大幅提高至460 万元，能帮助经销商在终端争取到更强的规模优势以及形成大商对小商的虹吸效应；


　　2022-2024 年公司云商收入从1.58 亿提高至2.94 亿元，2024 年同比增速达到59%，2025H1 同比增长79%，近两年增量贡献显著；2024 年电商收入3.12 亿元（同比+ 25%），2025H1 为1.67 亿元（同比+32%），公司在线上的选购率不断提高。


　　产品&供应链：增加自产比例、均价下降的同时毛利率提升OEM 单位采购成本通常高于自产单位成本，成本差异主要为OEM 厂商的合理利润，公司近年来持续通过提高自产比例扩张盈利空间。基础五金方面，2024 年自产比例上升10.12pct（从64.23%提高至74.35%），对毛利率的正向拉动达到4.02pct；公司基础五金收入中OEM 占比仍有26%，我们判断后续公司基础五金产能比例仍有进一步提升的空间。


　　盈利预测与估值


　　综合来看，公司五金类产品随铺设产能投产，市占率加速提升，借助品牌化优势提高盈利能力，拉动国产五金行业消费升级；户外家具方面，公司借助户外用品市场在全球持续扩大，产品在境内外同时放量，形成公司发展第二曲线。我们预计公司2025-2027 年收入分别为35.69 亿、44.26 亿、53.64 亿元，同比增速分别为25%、24%、21%，归母净利润7.19 亿、9.17、11.37 亿元，同比增速分别为35%、28%、24%，对应当前市值PE 分别为31.60X、24.78X、19.99X ，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格上涨、市场竞争加剧、下游需求不及预期。

□.史.凡.可./.傅.嘉.成    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司