康比特(920429)：强化蛋白粉优势 设立子品牌“珍膝”拓展骨骼健康领域

2025 年，公司营收11.59 亿元，归母净利润3943 万元公司发布2025 年的年度报告与2026 年一季度报告，2025 年，公司实现营收11.59亿元，同比增长11.40%；归母净利润3943.38 万元，同比下滑55.85%；扣非归母净利润3718.07 万元，同比下滑57.34%；毛利率32.84%，2024 年为39.41%。


　　2026Q1，公司实现营收1.51 亿元，同比下滑22.14%；归母净利润亏损795.13万元，同比由盈转亏。考虑到公司受进口乳清蛋白采购价格大幅上涨影响毛利率短期承压，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为0.49/0.86（原0.74/0.96）/1.40 亿元，对应EPS 分别为0.39/0.69/1.12元/股，对应当前股价的PE 分别为31.3/17.8/10.9 倍，看好公司能量胶、乳清蛋白增长潜力与健身健美、体重控制行业长期广阔空间，维持“增持”评级。


　　2025 年，公司蛋白增肌、蛋白棒、军需业务收入增速较快2025 年，公司蛋白增肌产品收入6.98 亿元，同比+28.42%，公司创新研发CPTMaxTM 能量配方并完成 CPT Pro?专利配方产品全线升级，强化爆品差异化优势；依托 IWF 等权威行业展会平台，联动健身赛事与俱乐部线下活动，扩大品牌曝光量。2025 年，公司能量胶产品收入3,733 万元，同比+2.69%，公司突出“新加速”产品品牌，优化基础版、7 重版、黑胶版能量胶产品矩阵，扩大人群覆盖范围。体重控制方面，公司不断创新优化蛋白棒产品，开展口味与口感创新，满足用户减控体重需求，2025 年蛋白棒收入626 万元，同比+43.69%。骨骼健康方面，公司骨骼健康子品牌——珍膝正式发布，其旗下骨胶原蛋白片正式上市。


　　军需方面，公司积极开展科研项目，军需业务收入2.10 亿元，同比+58.69%。


　　公司“AI 运动营养师”上线，2025 年公司赞助450 余场赛事2025 年，公司“AI 运动营养师”智能应用小程序正式上线，接入人工智能大模型，完成智慧餐厅全面AI 应用的落地。销售方面，康比特益生菌电解质粉入驻全国56 家山姆会员商店。2025 年，公司赞助厦门马拉松、武汉马拉松、兰州马拉松、北京马拉松、广州马拉松、天津马拉松、CBBA 中国健身健美比赛等450余场赛事，为运动人群提供能量补给。


　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险

□.诸.海.滨./.车.欣.航    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司