海信家电(000921)：26Q1为基本面底部 Q2-4基数压力减少

报告摘要


　　26Q1 业绩披露


　　26Q1 公司收入231 亿（-7%），归母净利润10 亿（-8%），扣非归母净利润8 亿（-17%），业绩符合预期。


　　公司主营业务收入持平，好于表观。总收入-7%的原因是有些央空业务此前是外协代工，但把原材料给加工商视同销售。以下各项目的收入利润拆分均为我们自己的预测值。


　　央空：预计今年收入承压，但公司争取降本修复利润?收入：剔除出货原料给外协工厂后，26Q1 收入+高个位数，内销+高个位数、外销+20%+。


　　盈利：央空贡献40-50%的利润，Q1 受原材料涨价影响营业利润率-1~2%。


　　展望：地产拖累下，我们预计今年收入难以增长，且原材料压力大，后续公司会降本减少央空利润压力。


　　家空：等外销修复


　　收入：26Q1-高个位数，内销+高个位数、外销-20%，外销主要是中东打仗+拉美库存高。


　　盈利：经营利润率-2pct，主要是产品定价便宜+原材料冲击。


　　展望：我们预计外销Q2 缓慢修复，但不一定有正增长，而内销更看重利润修复。


　　冰洗：外销和洗衣机持续向好


　　收入：26Q1+5%，内销+小个位数、外销+高单个位数。分品类看洗衣机增速高于冰箱。


　　盈利：整体利润率微跌，内销由于原材料压力而放缓，外销结构升级利润率提升。


　　展望：我们预计外销和洗衣机持续展望向好。


　　三电：数年前的签单逐步兑现收入利润


　　收入：26Q1+中高个位数，此前签单兑现。我们预计26 年收入预计+中高个位数，27年+双位数；


　　利润：从25Q1 亏0.3 亿到26Q1 盈利0.3 亿，我们预计26、27 年利润转正。


　　投资建议：


　　二线品牌受行业原材料、汇兑、关税、市场需求等影响，压力较大，特别是外销空调。


　　但公司白电净利率水平较低，仍有较大提升空间。另外公司估值处于低位，且有资产整合期权，维持“买入”评级。


　　根据基本面我们调整盈利预测，我们预计2026-2028 年公司利润为31/35/39 亿元（26/27年的前值为40/46 亿元），对应PE 为11/10/8X。


　　风险提示：景气度不及预期，原材料涨价超预期，测算偏差风险以及研报使用信息更新不及时风险。

□.吴.嘉.敏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司