亿纬锂能(300014)：动储出货量同比高增 产能加速扩张

核心观点


　　公司经营持续稳健。量方面，2025 年动力储能电池销量121.2GWh，同比+50%，储能领域公司2025 年储能电芯出货量保持在全球第二的位置，动力领域公司2025 年国内动力电池装机量市占率4.1%，同比+0.7pct。公司动力毛利率同比改善，储能毛利率承压后快速修复。利方面，公司动力业务受益于产能利用率提升，毛利率同比改善，储能业务毛利率上半年承压后通过调整客户结构快速修复。受益于储能需求旺盛，预计公司未来经营业绩也将保持稳健增长。


　　事件


　　公司发布2025 年报及2026 年一季报。


　　2025年公司实现营收614.70 亿元，同比+26%，归母净利润41. 34亿元，同比+1%，扣非后30.96 亿元，同比-2%；其中2025Q4 实现营收164.68 亿元，同比+13%，环比-2%，归母净利润13. 19 亿元，同比+49%，环比+9%，扣非后11.58 亿元，同比+75%，环比+0.6%。


　　2026Q1 公司实现营收206.80 亿元，同比+62%，环比+26%，归母净利润14.46亿元，同比+31%，环比+10%，扣非后净利11. 15亿元，同比+36%，环比-4%。


　　点评


　　动力储能业务：出货量同比高增，盈利能力有所修复。


　　2025 年公司动力储能电池销量121.2GWh，同比+50%，其中：


　　按季度拆分：2025Q4/2026Q1 分别出货38.2/34.72GWh，同比+57%/52%；


　　按产品拆分：2025 年公司动力电池出货量50.15GWh，同比+66%，储能电池出货量71.05GWh，同比+41%，储能占比59%；2026Q1 动力/储能电池分别出货14.23/20.38GWh。


　　市占率方面，储能领域，公司2025 年储能电芯出货量保持在全球第二的位置，动力领域，公司2025 年国内动力电池装机量市占率4.1%，同比+0.7pct。


　　消费电池业务方面，下游需求平稳增长。2025 年公司消费电池业务营收110.7 亿元，同比+7%，其中预计小圆柱业务公司覆盖超过80%的全球前十大电动工具公司；锂原电池业务公司也保持全球前列的市场份额。


　　盈利能力方面，公司动力毛利率同比改善，储能毛利率承压后快速修复。2025 年公司毛利率16.2%，同比-1.2pct，其中：


　　动力业务毛利率15.50%，同比+1.29pct，受益于在老客户的份额提升，以及前期布局的新客户放量，公司动力业务产能利用率同比显著提升，带动盈利能力改善。


　　储能业务毛利率12.28%，同比-2.44pct，主要受上半年长协客户占比提升影响，均价有所下降，但下半年公司通过调整客户结构和积极传导原材料涨价，毛利率有所修复。


　　消费业务毛利率25.65%，同比-1.93pct，下半年受锂价上涨、传导滞后，毛利率略有下滑，但整体仍保持在相对高位。


　　2026Q1 公司毛利率14.0%，环比-2.8pct，环比下降主要受碳酸锂涨价暂未完全向下游传导影响，但公司通过前瞻布局套期保值的方式，保持了净利率的稳定。


　　2025 年公司归母净利率、扣非净利率分别6.7%、5.0%，同比-1.7、-1.5pct，主要原因：1）2025 年公司计提股权激励费用接近10 亿元，同比增加7 亿元，约影响1.6pct 净利率；2）上半年储能业务盈利能力略有拖累，但整体影响不大。2026Q1 公司归母净利率7.0%，整体保持在良好水平。


　　预计2026-2028 年公司归母净利润70.0、96.8、118.5 亿元，对应PE 20.7、14.9、12.2 倍。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司