澜起科技(688008)：聚焦AI运力层构筑新增长中枢

AI 时代重估“运力”价值，澜起科技由内存互连龙头迈向平台型互连芯片公司AI 负载正由训练向推理及 Agentic AI 延伸，CPU 在任务编排、工具调用、数据搬运、内存管理等环节的重要性重新提升，服务器内部数据传输、内存访问与高速互连需求同步增强。澜起科技长期聚焦算力与存储之间的关键高速互连芯片，已形成 RCD/DB、MRCD/MDB、CKD、PCIe Retimer、CXL MXC 等产品矩阵。公司 2024 年位居全球内存互连芯片市场第一、全球 PCIe Retimer 市场第二，并深度参与 JEDEC 国际标准制定，具备从内存接口芯片向高速互连平台型芯片公司升级的技术与客户基础。


　　传统内存互连主业仍是确定性基本盘，DDR5/MRDIMM 迭代带动量价齐升内存接口芯片是公司核心收入来源，互连类芯片 2025 年收入占比达 94.18%。


　　2026Q1 公司营收 14.61 亿元，同比增长 19.5%，归母净利润 8.47 亿元，同比增长 61.3%，整体毛利率提升至 69.8%。行业层面，DDR5 占服务器DRAM 位元出货量的比重在2024 年约为40%，预计2025 年升至 60-65%，头部存储厂商宣布2025 年底或2026 年初停产DDR4，逐步完成代际替代，传统主业具备较强成长确定性。


　　PCIe Retimer 已进入放量阶段，同源路径向 PCIe Switch 延伸打开空间PCIe Retimer 解决高速信号衰减问题，公司以约10.9% 份额位居全球第二，技术上已送样PCIe 6.0 并启动7.0 研发。公司沿“Retimer →Switch”同源路径延伸至价值量更高的PCIe Switch。PCIe Switch 是 AI 服务器内部的 PCIe 拓扑枢纽，用来把 CPU、GPU/加速卡、NVMe SSD、网卡、DPU 等高带宽设备组织起来，并突破 CPU 原生 PCIe Lane 数和点对点连接能力的限制。PCIe Switch在 8 卡 AI 服务器中通常需要 2-4 颗，单颗价值量显著更高。该赛道当前由博通垄断、国产化几近空白，全球PCIe 互连芯片市场2030 年有望达约78 亿美元且以Switch 为主体。凭借同源SerDes 技术与高度重合的客户基础，公司有望打开远超Retimer 单品的成长空间。


　　CXL MXC 全球领跑，内存池化前沿布局打开长期成长天花板CXL 是建立在 PCIe 物理层之上的开放高速互连协议，核心价值在于将内存从单机固定配置转变为跨节点、可调度、可池化的资源，以缓解 AI 推理、长上下文、多轮会话及 KV Cache 爆发带来的内存容量与利用率压力。公司是该赛道全球先行者与领跑者，2022 年全球首发 CXL 2.0 MXC 芯片，2025 年入选CXL 联盟首批合规供应商清单，并于 2025 年 9 月推出基于 CXL 3.1 标准的MXC 芯片，已开始向主要客户送样测试。根据弗若斯特沙利文，全球 CXL 互连芯片市场规模有望由 2024 年约 430 万美元增长至 2030 年约 17 亿美元，CAGR 约 170.2%。我们认为，CXL 当前仍处于产业导入期，但其背后的内存扩展、内存池化需求具备较高确定性，公司作为全球 MXC 先行者，有望率先受益。


　　盈利预测与估值


　　预测公司2026-2028 年分别实现营业收入74.13/104.20/155.12 亿元，同比增长35.9%/40.6%/48.9%；实现归母净利润34.61/51.22/77.02 亿元，同比增长54.8%/48.0%/50.4%；对应EPS 分别为2.83/4.19/6.30 元。综合毛利率有望随高价值量运力芯片及高子代产品放量而稳步提升至66%-69%区间。基于2026 年6 月日股价与一致预期，当前公司股价对应2026-2028 年PE 分别约为85/57/38 倍，选取兆易创新、寒武纪、海光信息作为可比公司，对应可比公司2026-2028 年PE 为128/81/57 倍。综合公司全球内存互连龙头地位、PCIe Retimer/Switch 与CXL MXC 打开的第二成长曲线，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新业务兑现不及预期、下游需求不及预期、竞争加剧风险、技术迭代不及预期

□.童.非./.王.凌.涛./.张.致.远    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司