中炬高新(600872)：Q2收入有望加速 期待新激励落地

公司Q2 内生调味品业务有望保持双位数增长，叠加外延并购贡献，整体增长有望提速，毛利率改善下净利率有望继续提升。公司终止旧激励计划，未来期待新激励计划落地稳定核心团队提振士气。全年公司加大费用投入支持新业务探索，未来基调增长稳健下，复调有望支撑第二成长曲线。期待公司加速改革，带动业绩持续改善。考虑到H2 费用投入或有所加大，我们调整26-27 年公司eps 分别为0.88、1.00 元，对应26 年估值20X，维持“增持”评级。


　　Q2 收入有望加速，利润率有望继续提升。根据渠道反馈，公司4-5 月延续Q1 增长态势，其中美味鲜预计保持双位数以上增长，一方面受益于去年同期基数较低，另一方面得益于公司去年H2 以来推行数据化管理，提高终端覆盖率，强调渠道有效覆盖，提升产品与渠道竞争力。Q2 渠道库存整体保持良性，主销区库存在1.5 到2 倍的健康水平。外延并购的味滋美3 月开始并表，合并来看Q2 整体收入增速有望达到15-20%的较快增长，延续Q1 改善趋势。利润端看，Q2 成本仍可控，带动毛利率继续提升。在Q1公司实现较高净利率的基础上，Q2 净利率有望进一步改善。


　　旧激励计划终止，期待新激励落地。公司发布公告终止2024 年推出的限制性股票激励计划。公司终止激励计划主要考虑到受外部环境影响，24-25年均未达成考核，且公司经历股权及管理变动后，原计划激励效果弱。未来看不排除公司继续推出新激励方案的可能，期待新计划加速落地目标更加务实，以稳定核心管理团队，提升团队士气与积极性。


　　新业务探索加大投入，复调有望支撑第二成长曲线。公司今年收购味滋美（以川式复调B 端餐饮定制业务为主）拥有火锅底料、菜谱式调料等产品线，成本管控和研发能力强。下半年公司计划通过美味鲜渠道能力和电商平台，导入味滋美产品，实现更强的协同效应。但同时费用投入也预计有显著增加。此外，公司基础调味品基本盘持续恢复，业务掌控力更强，未来将继续支援新业务发展，包括复调、餐饮渠道和团餐、内容电商、非主销区渠道等方向的补强。长期看，期望基础调味品业务增长不慢于行业及龙头企业，复调业务通过探索不同的发展模式，持续稳定实现双位数以上增长。


　　投资建议：Q2 收入有望加速，期待新激励落地，维持“增持”评级。公司Q2 内生调味品业务有望保持双位数增长，叠加外延并购贡献，整体增长有望提速，毛利率改善下净利率有望继续提升。公司终止旧激励计划，未来期待新激励计划落地稳定核心团队提振士气。全年公司加大费用投入支持新业务探索，未来基调增长稳健下，复调有望支撑第二成长曲线。期待公司加速改革，带动业绩持续改善。考虑到H2 费用投入或有所加大，我们调整26-27 年公司eps 分别为0.88、1.00 元，对应26 年估值20X，维持“增持”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化

□.陈.书.慧./.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司