东华科技(002140)：化工工程龙头 受益煤化工/绿色能化 实业有望提供高弹性

【核心结论】公司作为化工工程领域龙头企业与煤化工行业核心参与者，二股东陕煤集团提供重要战略支持，目前公司在手订单充足，煤化工高景气度、绿色能化带来增长空间，且境外新签快速增长，乙二醇等实业项目有望贡献业绩弹性，我们看好公司增长前景，给予公司2026 年15 倍PE，对应目标价为12.94 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　化工工程龙头企业，煤化工行业核心参与者。东华科技源于1963 年成立的原中国化学工业部第三设计院，2023 年引入陕煤集团作为长期战略投资者，截至2026Q1，控股股东中国化学持有公司47.08%股份，第二大股东陕煤集团持股20.79%，2026 年预计向陕煤集团供工程服务关联交易金额28 亿元，约占公司2026 年预测营收的25%。公司已构建“工程主业+实业运营”双轮驱动发展格局，2025 年化工业务收入占比82.07%，毛利占比84.79%。


　　工程业务稳健，高毛利境外订单待执行，煤制乙二醇项目业绩有望超预期。


　　2025 年公司新签213.10 亿元，2026Q1 新签40.68 亿元，同比+115.67%，截至2026Q1，公司已签约未完工订单619.32 亿元，同比+24.11%，为2025年营收的6.18 倍。境外方面，2022-2025 年公司境外新签分别19.11、51.91、87.55、92.68 亿元，分别同比增长119.91%、176.87%、65.47%、5.86%，公司境外业务毛利率相对较高，期待后续境外订单快速转化。此外实业方面，2026 年3 月份以来乙二醇产品价格快速上涨并维持相对高位，2026 年公司内蒙新材煤制乙二醇项目有望实现盈利，为公司提供一定业绩弹性。


　　营收利润高质稳健，现金流保持净流入，债务压力小。公司营收从2020 年的52.10 亿元增长至2025 年的100.25 亿元，年复合增速13.98%；归母净利润从2020年的1.98亿元增长至2025年的5.33亿元，年复合增速21.88%。


　　2019-2024 年公司净利润现金含量均超过100%，2025 年同比有所下滑，但仍达到95%，基本上与归母净利润水平保持相当。且近年来公司货币资金规模持续高于带息债务，整体来看公司资金充裕，债务压力小。


　　风险提示：化工行业波动风险、国际化风险、投资实业风险。

□.张.欣.劼./.郭.好.格    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司