常青科技(603125)：产能扩张与技术升级双驱 有望迎来高速成长期

技术优势铸就高竞争壁垒：公司长期保持较高的ROE 水平，且固定资产效率很高，销售费用率非常低，是典型的高技术壁垒型企业。公司生产主要产品特种聚合单体的核心技术包括烷基化反应技术、同分异构体择型分离技术、脱氢反应技术等。公司依托这些核心技术，以乙烯、丙烯、苯等非常基础的石化原料，生产各种高附加值的聚合单体和中间体，与传统石化企业有显著差异化，展现出独特的竞争优势。


　　新项目实现品类扩张与产业链一体化：公司新项目基于特种单体生产技术，放大核心产品生产规模的同时，横向拓展对甲基异丙烯基苯等新产品，持续填补国产空白。值得重视的是，泰州项目投产后，随着生产规模扩大，公司可以将原料从乙烯、丙烯、苯等转换为廉价且充足的炼厂重整碳九组分，实现产业链深度一体化。


　　泰州基地通过分离碳九组分，获得异丙苯、甲乙苯等中间体，用于进一步生产。这不仅可以使生产成本显著降低，更能避免地缘冲突风险导致的原料价格大幅波动。


　　氧化产品驱动公司量价齐升：公司泰州项目将通过新的氧化技术将产品线从特种单体向酚类产品拓展，新增的间苯二酚、对苯二酚、间甲酚等都具有更高的附加值。


　　同时，日本等国家和地区的化工产业正在一轮轮外部冲击下快速退出，而特种单体和酚类产品正是其传统优势产品。据报道，三井和住友生产特种单体与二酚类产品的千叶（市原）基地将进行大量装置关停和调整。我们认为海外供给退出将为公司打开直接市场空间，在避免价格竞争的情况下快速释放新产能。


　　我们认为新项目陆续投产，新技术拓展产品线，以及海外退出打开市场空间，将驱动公司业绩出现高速增长。我们预测公司2026-2028 年每股盈利EPS 为0.56、1.16和1.60 元。由于公司主要业绩增长期从2027 年开始，可比公司2027 年估值PE 为20 倍。考虑到常青科技未来增速显著高于可比公司情况，给予20%估值溢价，对应2027 年24 倍PE，首次覆盖给予目标价27.84 元和买入评级。


　　风险提示


　　宏观经济风险；原油价格波动风险；销量不及预期风险；技术壁垒风险；假设条件变化影响测算结果。

□.倪.吉    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司