钧达股份(002865)：光伏主业筑底反转 商业航天闭环成型

TOPCon 电池龙头，A+H 双平台赋能


　　钧达股份前身为汽车饰件企业，2021 年收购捷泰科技后进入光伏行业，并率先实现N 型TOPCon 电池大规模量产，出货量稳居行业前列。2025 年公司成为光伏主产业链首家A+H 双主板上市公司，加速推进海外销售及产能布局。2026 年以来，公司通过与星翼芯能战略合作并间接控股巡天千和，成功切入商业航天领域，拓宽发展边界。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为6.3/11.0/13.8 亿元,当前股价对应2026-2028 年PE 为31.8/18.2/14.5 倍。首次覆盖给予“买入”评级。


　　聚焦高价值海外市场，开启盈利修复通道


　　在国内光伏行业供需失衡、行业价格竞争白热化的背景下，公司主动优化发展战略，将核心资源聚焦海外电池市场。一方面，美国本土光伏电池产能存在巨大缺口，叠加双反关税及OBBBA 法案的约束，海外合规电池产能的稀缺性进一步凸显，公司精准布局海外合规产能，成功切入美国高溢价市场；另一方面，印度、土耳其等新兴海外市场光伏电池供给缺口扩大，公司精准把握机遇窗口，加大电池出口力度，实现利润明显改善，并带动公司在2026 年一季度实现扭亏为盈。


　　打通商业航天全链条，构筑核心卡位优势


　　钧达股份前瞻布局商业航天，通过战略投资星翼芯能并间接控股巡天千河，形成“太空能源+整星制造+星座运营”的产业闭环，抢抓产业发展机遇。太空能源方面，依托钙钛矿叠层电池高效率、低成本及强抗辐射优势，以及SCPI 膜柔性、轻量化及低成本优势，联合具备中科院上海光机所技术背景的星翼芯能，推动太空能源产品量产。整星制造方面，巡天千河团队整建制来自航天八院，具备成熟的整星制造能力，当前卫星在手订单200 颗，其中2026 年计划发射20 颗。星座运营方面，巡天千河子公司上海星枢天算牵头研制与运营 “星枢计划”天基算力星座项目，规划搭建由1000 颗卫星组网而成的全球化天基智能计算网络。


　　风险提示：海外业务风险；产品价格波动风险；技术迭代风险；新业务拓展不确定性风险；政策环境风险。

□.殷.晟.路    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司