诺唯赞(688105)：国内修复叠加海外突破 新业务兑现在即

投资要点


　　业绩：收入端逐步提速，2026 年一季度实现扭亏2025A：公司实现收入13.78 亿元，同比基本持平；归母净利润-0.17 亿元，同比优化8.18%；扣非归母净利润-0.78 亿元，同比优化5.88%。


　　2026Q1：公司实现收入3.21 亿元，同比增长12.52%；归母净利润0.04 亿元，同比实现扭亏；扣非归母净利润-0.14 亿元，同比优化35.77%。


　　成长性： 国内基本盘恢复叠加新业务进入兑现期，海外拓展持续突破收入拆分来看，2025 年公司核心生物试剂实现收入11.05 亿元，同比下滑-0.3%；诊断试剂实现收入1.47 亿元，同比下滑6.28%。境内实现收入12.09 亿元，同比下降5.34%，境外实现收入1.69 亿元，同比大幅增长67.30%。2025 年公司国内试剂类业务增长受到生物制品税率变化影响， 看好2026 年在影响消除后的恢复性增长；公司海外拓展实现重大突破，我们看好其基于测序全流程自动化的解决方案进一步打开海外市场空间，境外业务或维持较快增速。此外，我们认为公司从2026 年起还将进入新业务布局的兑现期，收入端有望明显提速：


　　AD 血检：公司是目前国内基于化学发光平台的AD 血检获证最多的试剂厂商，截至2025 年报报告期末已完成11 项AD 血检产品获批。截至2026 年一季度末，公司化学发光免疫分析仪已完成300 余家等级医院或科研机构装机，AD 血检试剂产品完成130 余家医院的正式入院工作。我们认为，随着AD 血检在各地的收费编码逐步落地， 2026 年下半年起该业务进院开单或进入加速释放期。


　　生物制药：在核心原料生产方面，公司已成功开发GLP-1 酶及司美格鲁肽P29中间体产品并成功应用于国内数十家客户的中试开发及验证批生产阶段，国内同类原料市占率第一。随着下游客户口服剂型的研发进展逐步推进，我们看好GLP-1 生物发酵法原料赛道的快速扩张以及公司相关业务的远期弹性。


　　盈利能力：看好新业务布局收获带来盈利能力提升2025 年公司毛利率为69.54%，同比下降0.39pct，2026 年一季度公司毛利率为71.04%，同比提升1.64pct。我们看好海外占比持续提升以及高毛利率新业务进入兑现期后带动公司整体毛利率再提升。从费用端来看，由于新业务的导入以及前期系列产品的研发投入较大，公司费用率水平整体较高，但基于我们对新业务布局阶段的判断，我们预计2026 年起公司研发费用率与管理费用率或将迎来较大幅度优化，带动整体净利率弹性释放。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2026-2028 年营业收入为16.18/19.11/22.96 亿元，同比增长17.44%/18.10%/20.17%；归母净利润为0.59/1.41/2.63 亿元，2027-2028 年同比增长138.29%/87.26%；对应EPS 为0.11/0.27/0.51 元/股。2026 年6 月12 日收盘对应2026-2028 年PE 为123/52/28 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　医疗服务项目收费编码落地不及预期风险、研发景气波动风险、贸易摩擦风险、汇率波动风险、下游客户研发进展不及预期风险

□.郭.双.喜./.胡.隽.扬    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司