新恒泰(920028)：功能性发泡材料“小巨人” 构建新材料成长新格局

国内动力电池缓冲材料MPP 龙头，切入中国星网低轨卫星天线罩供应链。在新能源领域，公司在MPP 新能源汽车电池缓冲垫市场占有率约40%。公司深度绑定宁德时代，在其MPP 采购份额超90%。依托超临界流体发泡技术，核心指标优于同行，2022-2025 年MPP 收入复合增速55.09%，2025 年毛利率超45%。


　　未来随MPP 对传统材料替代加速，公司相关业务有望持续增长。在通信领域，公司MPP 材料凭借优异介电性能直接供应华为5G 天线罩，布局低轨卫星地面终端天线罩市场，已与中国星网体系签订多项产品合同，充分受益卫星通信与6G 产业发展红利。


　　以技术创新为驱动，多个在研项目取得关键突破。公司积极布局高成长新兴领域。半导体领域，液晶玻璃与晶圆用无析出防静电缓冲保护发泡材料有望打破海外垄断，加速实现国产替代；航空航天领域，高性能PVDF 基氟树脂微孔发泡材料填补国内技术空白，适配航空装备与高端洁净室场景；卫星通信领域，低轨卫星地面终端天线罩用高强高透波材料深度卡位星网与6G 增量市场。


　　大幅扩产打破产能瓶颈，鞋材市场开拓有望拉动业绩高增。核心产品产能利用率持续高位运行，2025 年MPP、IXPE 产能利用率分别达103.98%、96.44%。


　　公司募资超2.9 亿元拟新增5 万立方米微孔发泡新材料与3 万立方米IXPE产能，投产后微孔发泡新材料产能将翻倍；同时深度布局MTPU 高端鞋材新品，抢占高回弹减震高端鞋材蓝海市场，未来产能释放叠加新业务拓展，公司业绩有望实现持续高增。


　　公司作为超临界发泡材料小巨人，深度绑定宁德时代，同步布局卫星通信与半导体领域，对标A 股同行，在业绩高增与MPP 产能翻倍背景下，估值具备显著稀缺性与性价比。我们预计，26-28 年公司有望实现营业总收入9.45/10.71/12.32亿元，归母净利润1.36/1.72/2.17 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、主要原材料价格波动、经营业绩下滑、主要产品毛利率下滑风险、技术迭代风险、新品研发及产业化落地风险等

□.曹.森.元./.李.艾.莼    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司