中触媒(688267)：订单量增加推动公司利润同比提升 看好公司产品矩阵日益丰富

事件1：2026 年4 月21 日，中触媒发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入8.46亿元，同比增长26.88%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长40.76%；扣非净利润1.86 亿元，同比增长50.23%。对应公司4Q25 营业收入为1.75 亿元，环比下降16.35%；归母净利润为0.32 亿元，环比下降31.28%。


　　事件2：2026 年4 月21 日，中触媒发布2026 年一季报。1Q26 公司实现营业收入2.33 亿元，同比增长16.96%；实现归母净利润0.32 亿元，同比下降22.31%。


　　点评：特种分子筛订单量增加推动板块收入增长，2025 年公司利润水平同比提升。


　　2025 年公司特种分子筛及催化剂/非分子筛催化剂板块收入分别为7.90/0.39 亿元，同比增长41.45/-58.45%，毛利率分别为45.10/6.14%。同比变化分别为1.99/-8.53pcts。2025 年公司主要客户订单量增加，移动源脱硝分子筛产品是公司销售收入的主要增长点，钛硅系列催化剂（应用于己内酰胺、环氧丙烷等）成功开拓新市场与新客户，销量及收入实现显著增长，吡啶合成催化剂等精细化工产品亦呈现稳定增长态势。


　　产销量方面，公司特种分子筛催化剂产量为5559.29 吨，同比上升21.11%，销量为4597.39 吨，同比上升29.23%；非分子筛催化剂产量为536.46 吨，同比上升8.71%，销量为468 吨，同比下降25.88%。


　　费用方面， 公司2025 年销售费用同比增长65.11%，销售费用率为2.47%，同比增加0.57pcts；管理费用同比增长11.77%，管理费用率为6.88%，同比下降0.93pcts；财务费用同比增加75.16%，财务费用率为-0.36%，同比上升1.47pcts，研发费用同比增加8.62%，研发费用率为5.94%，同比减少1.00pcts。


　　现金流方面， 2025 年公司经营性活动产生现金流净额为3.45 亿元，同比增长83.96%；投资活动产生现金流净额为-0.30 亿元，同比增长88.59%；筹资活动产生现金流净额为-1.13 亿元，同比下降167.20%。期末现金及现金等价物余额为3.50亿元，同比上升129.65%。应收账款同比上升2.28%，应收账款周转率由2024年同期的3.12 次上升至4.17 次；存货同比下降18.09%，存货周转率由2024 年同期的1.18 次上升至1.51 次。


　　1Q26 公司产品销量提升，推动季度业绩同比增长，但受汇兑损失、部分产品、主要原材料、能源价格波动影响，公司利润同比下滑。


　　公司积极拓展海内外市场，市场份额逐步提升。根据公司2026 年“提质增效”方案披露，2025 年公司紧抓行业机遇，一方面深化与巴斯夫的战略合作，确保移动源脱硝分子筛、钛硅分子筛等核心产品订单稳定增长；另一方面积极开拓金属催化剂市场，新产品铁钼法甲醇制甲醛催化剂开始建立稳定的客户关系，市场份额逐步提升，将为公司后续业绩增长提供支撑。除继续深化与巴斯夫在移动源脱硝分子筛领域的已有合作外，公司也积极扩大其他化工过程催化剂产品的合作范围，针对其他已有产品，在国际方面公司重点开发东南亚、印度等国际新兴市场，在国内方面加大力度开发西北、华南、东南等地区市场，实现新增客户5 家。公司将同步推进海外市场布局，计划于2026 年上半年设立印度办事处，进一步提升区域市场覆盖与业务影响力；下半年择机在印度尼西亚或马来西亚设立海外办事机构，全力推动甲醛催化剂产品实现海外市场零的突破，稳步拓展国际化业务版图。2026 年度，公司预计新增优质客户3-5 家，客户结构进一步优化，市场覆盖面稳步提升。我们看好公司海内外市场的逐步开拓，预计有望收获更多订单。


　　公司产能建设有条不紊，产品矩阵日益丰富。公司深度布局半导体、光伏等战略新兴领域的高纯硅铝材料研发，构建以市场需求为导向的技术壁垒与产品矩阵，培育第二增长曲线。根据公司2025 年年报披露，公司依托多年分子筛及催化剂领域的研发积淀，积极推进“环保新材料及中间体项目”建设，该项目产品涵盖高纯氧化硅、高纯氧化铝、加氢催化剂、球形氧化铝、TRH 分子筛、四甲氧基硅烷TMOS、硅溶胶、高纯硅溶胶（抛光液用）、烷烃脱氢催化剂PDH、多孔催化剂CS01、双氧水催化剂、HDC 催化剂，均为公司自主研发产品，公司已掌握全套生产工艺技术，在建产能合计22900 吨，预计2028 年7 月建成完工。我们看好公司在建产能的逐步释放，产品矩阵有望进一步丰富。


　　投资建议：我们预计中触媒2026-2028 年收入分别为10.31/12.04/13.52 亿元，同比增长21.9%/16.8%/12.3%，归母净利润分别为2.51/3.02/3.52 亿元，同比增长22.5%/20.3%/16.5%，对应EPS 分别为1.42/1.71/2.00 元。结合公司6 月12 日收盘价，对应PE 分别为21/17/15 倍。我们看好公司在建产能的逐步释放，产品矩阵有望进一步丰富，维持“买入”评级。


　　风险提示：技术迭代风险；客户集中风险；下游需求波动风险；应收账款风险

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司