好莱客(603898)公司跟踪报告：发力智能家居 静候业绩改善

本报告导读：


　　积极AI 智能产品提高业务附加值，渠道结构调整夯实运营质量。


　　投资要点：


　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑下游需求承压，我们调整公司盈利预期，预计公司2026-2028 年EPS 为0.11/0.22/0.28 元（2026-2027 年原1.02/1.01 元）。考虑公司仍在利润修复期，对应的PE 估值显著偏高，我们选取PS 估值法，参考行业平均，考虑公司高端市场定位及智能产品融合给予的估值溢价，给予公司2026 年2.8XPS，对应目标价14.25 元，维持“增持”评级。


　　行业摩底经营承压。公司2025 年实现营业收入16.65 亿元，同比-12.80%；归母净利润0.15 亿元，同比-81.78%；扣非归母净利润-0.06亿元，同比-110.84%。2026Q1 公司实现营业收入2.77 亿元，同比-29.03%；归母净利润-0.22 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.27 亿元。业绩下滑主要受定制家居行业存量竞争加剧、终端零售需求恢复缓慢影响，同时毛利率较低的大宗业务规模扩大导致整体盈利承压。


　　积极AI 智能产品提高业务附加值。在AI 智能家居方面，公司通过子公司合觅科技，持续打造智能家居物联网平台。2025 年3 月，公司与好太太、蜂助手一起，三家上市公司合资设立合觅科技；2025年12 月，合觅科技首家生态体验店入驻广州汉银广场。2026 年1月，合觅科 技全屋智能全系列新品于好莱客经销商峰会首次公开亮相，首次公开发布产品包括了智能网关、智能控制、智能照明、智能安防等智能家居核心内容，形成了丰富的产品矩阵；3 月，合觅科技AI 智能家居亮相2026 广州定制家居展。


　　渠道结构调整夯实运营质量。2025 年度公司门店数量保持净增长，公司始终坚持门店开拓工作。关于现有门店的经营效率，公司主要通过以下几个方面进行提升：一是持续推动样板门店建设；二是对部分过时或使用频率较低的SKU 进行调整、提升运营效率。此外，在门店管理方面，公司此前已选取部分标杆门店，对其进行培训赋能，提升经营效率，希望后续能在此基础上形成较为完善的标准化模板，并向全国其他门店推广。


　　风险提示：下游需求修复不及预期，市场竞争进一步恶化。

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司