金开新能(600821)：算电协同启新篇 关注后续项目持续落地

本报告导读：


　　公司算电协同项目有望带来新的利润增长点，目前新疆伊吾项目顺利投运，同时公司积极布局乌兰察布算力中心，期待后续项目落地。


　　投资要点：


　　首次覆盖给予 “增持”评级。我们预测公司2026-28年 EPS 为0.21、0.26、0.30 元。考虑公司算电协同成长性，可以给予一定估值溢价，给予26 年43xPE，对应目标价9.03 元，首次覆盖给予“增持”评级。


　　股权结构多元，主营光伏风电业务。公司1994 年在上交所上市，2020 年完成重大资产重组，2021 年更为现名。公司股权结构多元，控股股东为天津金开企业管理有限公司，持股比例12.8%（截至26Q1）。实控人为天津市国资委。公司主营业务为新能源电站的开发、投资、建设及运营，截至25 年末，公司总装机容量585 万千瓦，其中光伏421 万千瓦、风电151 万千瓦。


　　业绩情况：2025 年公司实现营业收入34.5 亿元，YOY-4.4%；归母净利1.0 亿元，YOY-87.4%，主要系计提减值7 亿元（4.8 亿固定资产减值、2.2 亿商誉减值）。26Q1 营业收入7.5 亿元，YOY-12.4%；归母净利-0.19 亿元（25Q1 为1.2 亿元），主要系发电量同比减少。


　　风电电价下行相对可控，光伏承压。25 年公司主要省份售电价下行，综合电价-45 元/MWh 至454 元/MWh。风电：各省同比平均+ 2 元/MWh，主要系装机以存量补贴机组为主，电价变化相对小，其中安徽+24 元/MWh、天津+16 元/MWh、黑龙江-15 元/MWh。光伏：各省同比平均-57 元/MWh，其中河北-308 元/MWh、山西-173 元/MWh。


　　算电协同培育新利润增长点。（1）新疆伊吾项目顺利投运。全资子公司金开伊吾与无问芯穹签署算力服务合同，一期合同租赁价（12个月）6912 万元（含税），伊吾智算中心首期2000P（FP16）项目已于25 年顺利验收投运，25 年确认营收2717 万元，参考SemiAnalysis 在4 月推出的“H100 一年期租赁合约价格指数”，26 年3 月英伟达H100 芯片的租赁合约价格已较25 年10 月上涨40%，由于公司合同签署相对较早，我们认为公司算力租赁业务后续有涨价的可能。（2）布局乌兰察布算力中心。根据乌兰察布人民政府网，26年2 月，乌兰察布市成功与中国联通、博大数据、金开新能等4 家企业签约，签约项目总投资约319 亿元，IT 负荷总量约1600MW，设计安装机柜约28.5 万架，预计投产后算力规模超30 万P，年营收超50 亿元。上述规模均为乌兰察布全市口径，可以关注后续公司具体项目落地。


　　风险提示。电价压力，新能源消纳风险，算电业务盈利不及预期。

□.吴.杰./.胡.鸿.程    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司