美迪西(688202)：新签订单持续超预期 利润拐点已至

成长性：看好新签订单持续超预期，海外拓展持续突破


　　我们认为，公司2026 年安评业务新签订单增速有望持续超预期，在国内安评以及海外药物发现、药效等业务共振下公司收入端有望显著提速。从新签角度看，2025 年公司全年新签订单约16.1 亿元，同比增长47%，其中境外新签订单同比增长59.96%。业务拆分看，公司2025 年药物发现和药学研究服务新签订单6.80亿元，同比增长32.93%，临床前研究新签订单9.30 亿元，同比增长59.35%。我们预计公司新签订单明显提速主要或和2025 年四季度起国内安评业务新签情况较好，以及公司药物发现、药代药效等业务海外拓展维持高速有关。在需求端持续修复，实验猴资源供需紧缺背景下，我们看好2026 年公司新签订单延续量价齐升趋势。2026 年一季度公司收入端已开始明显提速，我们看好在订单逐步执行确认下公司后续收入端逐季加速趋势。从收入结构看，公司境外拓展持续突破，2025 年境外收入占比提升至约47%，同比提升约9pct，我们看好2026 年起公司在内需修复与海外拓展共振下的增长弹性。


　　盈利能力：关注毛利率提升带动利润端释放弹性


　　我们认为，公司的盈利能力改善或滞后于收入，2026 年起盈利能力将呈现逐季改善趋势。从盈利能力角度看，2025 年全年公司毛利率为17.36%，同比大幅提升约11pct，2026 年一季度公司毛利率为26.06%，同比大幅提升约4pct，我们认为主要或和安评业务高价值订单执行确认以及药物发现业务实验室利用率提升等因素有关。基于我们对公司订单量价齐升趋势延续的判断，以及订单执行的节奏，我们预计公司从2026 年起毛利率或将逐季提升，且在2026 年下半年开始或明显提速，看好毛利率提升带来利润的弹性释放。此外，2025 年公司亏损主要还和期末计提了较大额的应收账款减值损失及预计负债有关，且两期股权激励实施费用同比有所增加，看好2026 年减值计提出清叠加运营提质增效下费用端进一步优化。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2026-2028 年营业收入为15.24/19.80/25.58 亿元，同比增长31.03%/29.91%/29.20%；归母净利润分别为0.50/1.24/2.45 亿元，2027-2028 年同比增长率分别为148.74%/97.89%。基于投融资、新药研发的需求持续恢复、产业传导，以及公司国内海外双驱的业务结构，我们看好公司业务在2026 年起持续提速，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　研发需求修复不及预期风险；实验猴价格波动风险；中美贸易摩擦风险等。

□.郭.双.喜./.胡.隽.扬    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司