鹏辉能源(300438)：产品结构持续优化 储能业务焕发新机

聚焦储能赛道，业绩迎来明确反转。鹏辉能源深耕锂电二十余年，近年战略聚焦储能领域，已形成“储能+动力+消费”三大业务协同发展格局，其中储能业务正成为公司盈利增长的核心引擎。公司户储电芯与工商业储能系统出货量均稳居全球TOP2，高毛利率的海外储能产品占比持续提升，推动公司盈利水平稳步向上。管理层兼具深厚技术背景与产业经验，推行精细化管理，持续优化产品结构，储能业务的规模化放量将持续支撑公司业绩增长。2025 年，受益于储能景气度回升，公司营收回升至119 亿元，同比+50%，归母净利润回升至2.06 亿元，同比+181.6%，扭亏修复。26Q1 公司 营收48 亿元，同比+182.1%，归母净利润3.23亿元，同比+819.1%，单季度归母净利润规模超过25 年全年总和，业绩反转趋势明确。


　　储能需求持续高景气，户储与工商储赛道盈利优势显著。受政策与电价驱动，26Q1 全球户储出货27.3gwh，同比+299%，预计26 全年出货需求超110 gwh，同比翻番以上； 工商储在电价高企、缺电压力与政策支持的多重驱动下，需求爆发弹性显著高于户储市场，预计26 全年需求达79gwh，同比+102%。户储与工商储电芯环节竞争格局高度集中，认证壁垒高、下游集成商分散，龙头企业具备强定价能力，盈利水平显著优于大储赛道，具备持续顺价能力。我们预计26 全年储能电芯出货1100-1200gwh，同比增长超70%。


　　公司户储与工商储优势突出，成本传导顺畅，储能盈利水平大幅提升。


　　储能业务端，公司户储、工商储产品与头部客户保持稳定合作，认证体系完善，海外交付能力持续增强；大型储能切入华为等全球头部集成商供应链，标杆项目落地不断，市场份额稳居全球前列。公司25 年底储能总产能44gwh，预计26 年底扩产至100gwh。26Q1 公司出货量接近10gwh，小储和大储各半，其中小储单wh 利润4 分+，大储单wh 利润2 分，大储盈利提升明显，主要受益于314 电芯在户储和工商储中应用。


　　我们预计26 年公司储能电芯出货量超50gwh，由于电池供给偏紧，且公司差异化竞争，聚焦高毛利的户储、工商储赛道，单wh 利润预计维持3 分+；同时27 年预计出货量可维持翻番增长。消费业务稳健增加，预计26 年贡献4-5 亿利润。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26 年储能大幅扩产，叠加单位盈利能力改善， 我们预计公司 2026–2028 年归母净利润分别为20.1/30.4/36.9 亿元，同比增长874%/51.54%/21.35%，对应 PE 分别为19/12/10 倍，给予27 年20x PE，目标价121 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，关税变动风险，储能市场景气度不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司