宏达股份(600331)：蜀道赋能多龙开发提速 资源新秀未来可期

磷肥小厂起家，化工+有色双翼齐飞。公司从磷化工起步，2001 年IPO 完成产能跃升。2003 年入股金鼎锌业掌控亚洲最大铅锌矿，2007 年该资产利润贡献超70%，筑牢“ 化工+有色”双主业；同期参股四川信托构建“ 产业+金融”版图。2008 年受宏观危机冲击主业承压，粗放扩张的尾部风险集中兑现。2018 年因股东纠纷被迫剥离金鼎锌业，单年计提减值超20 亿；2020 年四川信托暴雷，遭遇表内巨亏并触及退市红线，深陷流动性与重整危机。2023 年，宏达系（宏达实业/宏达集团）因债务诉讼链条进入合并破产重整通道，2024-2025 年，蜀道集团通过出资受让+定增完成对宏达股份控股，截至2025 年底，蜀道集团及一致行动人合计持股47.17%。


　　多龙铜矿是西藏巨型待开发铜金矿，投产后将为公司贡献丰厚业绩。公司与原控股股东宏达集团于2011 年设立多龙矿业，多龙矿业主要持有 多龙铜矿勘探探矿权”和“ 多不杂西铜矿普查探矿权”。目前多龙矿业的股权结构为：宏达集团40%、宏达股份30%、西藏地矿30%。


　　多龙铜矿方面：设计利用矿石资源量14.41 亿吨，其中铜金属量为691.48万吨（平均品位为0.48%）、金金属量为302.52 吨（0.21 克/吨）、银金属量为1757.51 吨（1.22 克/吨）。设计生产规模为年处理矿石7500 万吨，达产后年产铜金属30 万吨（铜精矿品位23%），伴生黄金8 吨/年、白银12 吨/年。多龙铜矿现已完成勘探报告、矿产资源开发利用方案及矿山地质环境与土地复垦方案的评审及备案工作，探转采申请正向西藏自治区进行报送。可行性研究报告已评审通过。矿山环评、选矿工艺试验研究、岩土工程勘察、外部取水方案研究、外部供电方案研究等工作也已启动。


　　多不杂西铜矿方面：基于2024 年的地质详查工作成果，2025 年将加大探矿投入，已于2025 年4 月完成详查方案优化调整和专家评审，力争年底完成详查报告编制并推进报告评审备案工作。并于2025 年底完成详查野外工作，开展详查报告编制，完成报告评审。


　　集团磷矿资源与上市公司存在协同，存在注入预期。蜀道集团旗下拥有德阳清平（采矿权保有磷资源量2434 万吨，在产矿，拥有100 万吨产能，蜀道集团旗下蜀道矿业持有85%权益）、老河坝三号“（资源量3195 万吨，在建，蜀道集团旗下蜀道矿业持股 67%）、黄家坪（“ 普查区磷矿资源量 3.7亿吨，控股股东蜀道集团持股70%）三座磷矿资源，与公司主营业务相关性高，其中已明确德阳昊华清平磷矿与公司形成同业竞争，集团承诺将在未来五年内采取措施，解决与公司磷酸盐业务的同业竞争问题。


　　投资建议：公司手握西藏优质铜金矿资源，远期投产后，业绩有望大幅增长。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为39.2/40.2/41.3 亿元，归母净利润分别为0.4/0.44/0.44 亿元，由于公司未来主要业绩贡献来自多龙铜矿，投产前PE 水平偏高。首次覆盖，给予 买入”评级。


　　风险提示：投产不及预期，金属价格波动，测算误差，成本控制风险等。

□.张.航./.王.瀚.晨    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司