民士达(920394)公司简评报告：2025年归母净利润高增 拟收购中菱科技51%股权

核心观点


　　事件：2026 年3 月 20日，公司发布 2025 年年报，报告期内实现营业收入4.45 亿元，同比+9.16%，实现归母净利润1.27 亿元，同比+26.70%。


　　2026 年4 月14 日，公司发布2026 年一季报，报告期内实现营业收入1.12 亿元，同比-3.04%，环比+9.46%，实现归母净利润0.31 亿元，同比+0.10%，环比-15.51%。


　　事件2：2026 年5 月26 日，公司发布购买资产的公告，拟以现金受让闾传胪、王金俊、李振泉3 名股东合计持有的南通中菱电力科技有限公司（以下简称“中菱科技”）51.00%的股权（对应注册资本510 万元）。


　　本次交易完成后，公司将成为中菱科技的控股股东。


　　2025 年公司主营产品销量提升、生产成本下降共同推动业绩增长。公司芳纶纸产品包括间位芳纶纸和对位芳纶纸，其中间位芳纶纸主要用于电气绝缘领域，2025 年全球AI 算力数据中心、新能源等领域高速发展带来各类变压器需求持续旺盛，进而拉动间位芳纶纸消费量提升；对位芳纶纸主要用于蜂窝芯材领域，2025 年随着C919 国产大飞机产能爬坡、低空经济被纳入国家战略，轻量化、高强度的芳纶蜂窝芯材需求快速增长。2025 年，公司芳纶纸板块实现营业收入4.24 亿元，同比增长6.68%，占比95.15%。同时，供应商端原料采购成本下降带来销售毛利率提升，2025 年，公司芳纶纸板块毛利率达到42.22%，同比+3.28pct，实现毛利1.79 亿元，同比+15.66%，占比99.82%。2025 年公司整体毛利率为40.24%，同比+2.75pct，整体净利率为28.37%，同比+4.88pct。


　　拟收购中菱科技51%股权，实现产业链协同。中菱科技经营范围为电力材料的研发，主要生产销售绝缘材料制品等，2025 年公司自中菱科技的采购金额约为994 万元，位列供应商第三位。此次收购完成后，公司将成为中菱科技的控股股东。此次收购将打通内部供应链，实现民士达芳纶纸基材的直供直销，双向降低采购与销售成本，同时依托中菱科技的深加工能力，双方将联合开发面向新能源、智能电网、算力中心等高端领域的定制化解决方案，带动盈利能力的提升。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.44/1.93/2.34亿元，EPS 分别为0.99/1.32/1.60 元/股，对应PE 分别为65/49/40 倍，考虑公司作为国内芳纶纸行业重要企业，将充分受益于下游需求增长，同时积极向产业链上游拓展提升盈利能力，维持“增持”评级。


　　风险提示：芳纶纸价格下滑，下游需求不及预期，项目进展不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司