华光新材(688379)：主业持续增长 AI液冷+电子业务打造第二增长曲线

投资要点


　　事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年全年实现营业收入25.56 亿元，同比增长33.27%；归母净利润1.88 亿元，同比增长133.29%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长49.98%。


　　2026Q1 实现营收10.79 亿元，同比增长84.11%；归母净利润0.37 亿元，同比下降61.17%，主要系25Q1 含拆迁收益导致高基数，剔除非经常性损益后26Q1 扣非归母0.36 亿元，同比增长92.43%。


　　银钎料和铜基钎料主业持续增长。公司是中温硬钎料细分领域国家单项冠军示范企业，产品技术、产能规模均处于行业领先地位，国内中温钎焊材料市占率位居第一。2025 年公司实现毛利3.30 亿元，银钎料和铜基钎料贡献毛利2.15/0.96 亿元，占公司整体毛利65%/29%，毛利率为19.30%/10.87%,同比-1.86/+2.46pct。


　　产量上，2025 年公司银钎料产量292.10吨（+9.22%）、销量302.60吨（+19.06%）；铜基钎料产量6705.15 吨（+4.24%）、销量6743.59 吨（+6.69%）；银浆等材料延续高速放量态势，成为核心增量品类。


　　电子领域锡基钎料高增，打造新增长极。从下游占比看，制冷暖通及电力电气领域是公司传统优势领域，营业收入同比增超15%，2025年占比41.08%/21.06%，新兴赛道成为公司第二增长曲线，新能源汽车领域营业收入同比增长近25%，下游占比为5.14%，电子领域营业收入同比增长超110%，下游占比为24.86%，其中锡基钎料收入同比增长超130%，持续成为电子领域核心增长极。


　　海外业务积极扩张，泰国一期、二期项目稳步推进。公司海外业务扩张迅速，2025 年实现营收/毛利2.06/0.24 亿元，同比增长35.96%/11.17%。2026 年公司泰国一期工厂1000 吨产能各产线建成投产，产品覆盖制冷暖通、电力电气、电子、新能源汽车、AI 液冷等各个领域，泰国二期工厂于2026 年3 月成功募资1.99 亿元，新增银钎料、铜基钎料、锡基钎料、铝基钎料的产能，建设期2.5 年，达产后可形成年产3500 吨钎焊材料的产能。


　　AI 液冷业务收入大幅增长，持续受益液冷渗透率提升。公司2025年切入AI 液冷服务器产业链，立足自身技术和产能优势，交付能力领先于同行企业，2025 年AI 液冷业务收入超1.3 亿元，2026Q1 收入约0.99 亿元，产品包括铜基钎料、银钎料、锡基钎料、镍基钎料等，应用于AI 液冷领域中液冷板、歧管、风冷散热器等部件。随着AI 算力建设加速、液冷渗透率持续提升，2026 年整体AI 液冷收入同比将实现较高增长。


　　锡膏产品逐步突破。公司以中温钎料为核心优势，全面拓展电子浆料、软钎料、高温钎料等领域，实现钎焊材料大类全覆盖。其中锡膏业务已实现技术突破、量产落地、客户批量供货的阶段性目标，是　　锡基钎料板块的核心发力点，目前已开拓了智能家居、安防、通信、电源、汽车电子、PCBA 等多个业务领域。


　　投资建议：考虑到公司泰国一期项目逐步爬产，液冷、锡膏等新业务逐步放量，成为公司第二增长曲线，预计公司2026/2027/2028 年实现归母净利润分别为2.07/3.31/4.30 亿元， 分别同比增长10.28%/59.82%/29.74%，对应EPS 分别为2.18/3.49/4.53 元。


　　以2026 年6 月15 日收盘价为基准，2026-2028 年对应PE 分别为42.21/26.41/20.35 倍。给予公司“增持”评级。


　　风险提示：


　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

□.李.帅.华./.魏.欣    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司