安井食品(603345)：新品加速 动能充足

事件:


　　近期，我们调研了安井食品的渠道销售情况，发现公司的品类表现持续向好，经销反馈积极，我们作点评如下：


　　投资要点:


　　新品销售良好，多品类齐发力。产品端，2025 年初公司将战略重心从“渠道驱动”切换为“新品驱动”，公司新品创新能力、品质不断提升，火锅料制品中，全家福、玲珑装、虾滑等产品均实现较好增长，市场反馈良好；米面制品聚焦发面点心，2025 年玉米包、橘子包动销表现向好，2026 年将陆续新推双色玫瑰糕、鸡蛋糕、马拉糕等新品，并新推不同规格产品匹配团餐需求。烤肠类，2025 年肉多多烤肠系列切入C 端，原味大肉粒鲜肉肠、黑松露爆汁肉肠逐步向中高端升级驱动毛利提升，2026 年将在终端设立烤肠柜，并围绕商超熟食、旅游景区、关东煮、麻辣烫等B 端场景持续推新。


　　BC 兼顾发展，渠道协同并进。渠道方面，B 端公司以餐饮流通与小B 为主，商超电商为辅，坚持“高质中价”的定价策略，同时华东、华南市场发力团餐业绩，而经销商基本盘通过星级终端建设、“大咖计划”等方式持续赋能升级。C 端方面，持续聚焦质价比营销，强化消费者粘性，致力形成“吃过忘不了、用过改不掉”的市场口碑。


　　经营反转加速，增长抓手充足。展望来看，公司2026 全年有望经营反转再加速，我们认为一是餐饮场景需求有望持续改善，叠加速冻行业价格竞争后格局有望改善，二是公司新品轮动加速，火锅料制品、米面制品、肠类产品有望持续推陈出新，价格带定位更优，带动毛利上行，鼎味泰并表有望贡献收益，三是公司增量业务持续拓展，海外聚焦东南亚市场逐步布局，“安斋”围绕清真食品的千亿元市场打造新增量。整体来看，公司经营增长抓手充足，业绩或加速改善。


　　投资建议：经营持续改善，利润弹性有望释放，首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为，公司2025 年经营承压后，2026Q1 经营已实现反转，收入、利润均实现同比高增，展望全年，增长势头有望延续。


　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为184/203/224 亿元，同比分别增长14%/10%/10%；归母净利润分别为18/21/23 亿元，同比分别增长36%/13%/12%，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：消费复苏不及预期、品类推广不及预期、税率波动、消费场景受损、成本大幅波动等。

□.刘.旭.德    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司