森鹰窗业(301227)公司跟踪报告：持续渠道结构深化 改善盈利水平

本报告导读：


　　公司营收保持增长，利润率仍受内外部环境扰动，26 年积极改善盈利。


　　投资要点：


　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司受到地产行业阶段性承压 影响，考虑行业经营趋势，我们下调2026-2027 年盈利预期，并新增2028 年盈利预期，预计公司2026-2028 年EPS 为-0.17/0.19/0.39 元（2026-2027 年原0.44/0.56 元），参考行业估值水平，考虑公司盈利水平仍有修复空间，尚未回弹至历史可达到的常态水平，因而PE 估值对应的倍数明显偏高。故采用PB 估值。参考行业平均，考虑公司国内市场中高端品牌定位，以及海外市场积极开拓给予的估值溢价，给予公司2026 年2.6XPB，对应目标价31.17 元，维持“增持”评级。


　　营收保持增长，利润率承压。公司2025 年全年实现营业总收入6.11亿元，同比+7.79%；归母净利润-0.48 亿元，亏损同比扩大13.96%；扣非归母净利润-0.62 亿元，亏损同比扩大8.74%。2026 年一季度实现营业总收入0.71 亿元，同比+11.60%；归母净利润-0.21 亿元，上年同期-0.08 亿元。


　　内外部扰动业绩，2026 年经营有望逐步回暖。国内房地产市场持续处于深度调整周期，行业增量需求收缩、市场竞争加剧，大宗业务及零售市场需求整体承压。同时公司正处于渠道转型、新品市场培育的战略调整期，产能利用率不足，单位成本有所增加；叠加实施股权激励计划，股份支付费用同比增长，上述因素共同导致公司业绩承压。2026 年，公司将持续深化渠道结构优化，重点深耕城市更新、存量旧改及零售终端市场，稳步拓展海外业务布局；加快新塑窗、入户门等新品规模化投放，着力提升产能利用效率。


　　五大方向并进，市场拓展稳健落地。2026 年公司年市场开拓重点围绕品牌传播、渠道下沉、海外布局、产品迭代、组织赋能五大方向推进：一是品牌与渠道升级，深耕设计师渠道和新媒体内容传播，强化专业领域品牌影响力；坚持中高端定位，落实多品类全渠道战略。二是国内渠道下沉，稳健优化大宗业务结构，战略重心向零售终端转移。三是海外市场拓展，稳固北美、澳洲、日韩成熟市场，依托跨境电商拓宽线上渠道。四是产品与研发发力，持续落地“三窗一门”产品策略。五是组织与风控保障，优化组织架构与考核激励，资源向一线营销倾斜，支撑渠道拓展与市场开拓稳健落地。


　　风险提示：下游需求修复不及预期，市场竞争进一步恶化。

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司