博力威(688345)：紧抓东南亚及非洲电摩放量机遇 步入业绩收获期

轻型车用锂离子电池领军者，紧抓东南亚及非洲电摩放量机遇公司核心业务为轻型车用锂离子电池，2025 年营收占比47.8%。该业务下游主要包括欧洲e-bike、越野电摩、日常通勤电动两轮车、两轮车换电等，核心增长点来自于东南亚及非洲等新兴市场。越南、卢旺达、埃塞俄比亚等国推出不同程度的燃油摩托车禁令。此外，中东冲突导致能源成本上升，电动摩托车或迎放量元年。公司深度绑定越南电摩龙头Vinfast、非洲换电龙头Spiro，有望步入业绩收获期。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.45、2.89、4.92 亿元，EPS分别为1.42、2.83、4.82 元/股，当前股价对应PE 分别为36.5、18.4、10.8 倍。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。


　　东南亚：公司深度绑定越南电摩龙头Vinfast东南亚电摩主流售价6000-8000 元，部分车型售价可达1-1.2 万元，电摩售价比油摩略高，但已接近平价。此外，当地电摩性能较强，最高时速60-70 公里/小时，可充分满足出行需求。东南亚电摩市场增速较快，其中越南市场最为突出。


　　越南电动化起步较早，且在河内市、胡志明市出台强制性电动化政策。越南电摩龙头Vinfast 指引2026 年电摩销量100 万辆，同比+146%，且积极拓展B 端换电业务，计划到2028 年建成15 万座换电站。公司已向Vinfast 交付小批量电池，用于其换电模式的市场验证，计划于2026 年内实现稳定出货。


　　非洲：公司受益于换电龙头Spiro 等放量


　　非洲有接近3000 万辆摩托车被用于出租车行业，当地电摩以换电模式为主流。


　　车电分离、分期支付大幅降低购买门槛，且骑手使用电摩能降低25-43%的能耗成本。叠加卢旺达、埃塞俄比亚的电动化政策支持，非洲正成为全球电摩增速最快的区域之一。考虑到换电模式生态相对封闭，头部企业有动力密集铺站，而当地以人工换电站为主，投资成本低，易于跑马圈地。公司深度绑定非洲换电龙头Spiro，有望迎来可观增长空间。


　　风险提示：电动化进展不及预期、原材料价格波动、Vinfast 放量不及预期。

□.殷.晟.路./.王.嘉.懿    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司