海安集团(001233)：矿山耗材受益矿端景气度 全球化布局持续深化

【核心结论】巨胎是矿山大型消耗品，市场空间广阔，且具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点，公司深度绑定紫金矿业、江西铜业，持续开拓全球市场，成长可期。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.27/ 8.23/ 9.66 亿元，对应PE 分别为14.55/ 11.08/ 9.45 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　【主要逻辑】（1）高壁垒“矿山耗材型”赛道，国产全球份额正处于加速提升拐点。全钢巨胎是大型露天矿重卡不可替代的核心耗材，供给端长期被米其林/普利司通/固特异三大巨头主导，公司具备49–63 英寸全系列产品批量交付能力，是最直接的国产替代受益者。（2）“直销+运营”双轮驱动，产业股东客户黏性远超传统产品供应商，构建了极深的客户护城河。（3）新建产能支撑订单兑现，全球化布局打开成长天花板。


　　矿山耗材，需求韧性强，国产份额提升空间大。全钢巨胎是矿山运输核心耗材，兼具耗材、安全件和效率件属性，行业壁垒高。需求端由替换需求托底，新增配套需求提供弹性。基于Parker Bay 官网披露数据，当前全球活跃矿卡约6.54 万台，我们预计巨胎年需求量约45 万条、市场规模约428 亿元，其中替换需求占比约91%。供给端由国际巨头长期主导，国产替代已有突破。海安集团具备较完整的大规格产品能力和客户验证基础，全球市场份额有望持续提升。


　　“全系列产品矩阵+产业股东资源+全球服务网络"构建竞争力，新建产能提供长期成长基础。公司具备49-63 英寸全系列规格批量生产能力，紫金矿业、江西铜业等产业股东形成独特的客户导入协同优势，深度绑定矿山、工程机械等核心场景资源。产能方面，公司现有产能约1.57（折算产能）万条/年，IPO 募投扩产2.44 万条/年，俄罗斯规划1.05 万条/年。全球化布局方面，公司已在全球设立13 家境外子公司，将服务能力前置到全球资源区，伴随中资矿企出海扩张，公司具备沿客户与矿种场景复制服务的能力。


　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动等风险。

□.李.旋.坤./.王.金.源    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司