乖宝宠物(301498)：拟收购K9中国品牌加速高端化布局

公司公告拟以不超2.25 亿元收购 K9 Natural、Feline Natural 在中国大陆运营所涉商标、著作权及产品配方工艺等无形资产。截至2026 年3 月31日财年，K9 中国大陆实现收入8809 万元、调整后EBITDA 1304 万元。我们认为，本次收购标志公司由K9 代运营方升级为品牌资产持有人，有助于补齐超高端宠食品牌矩阵，并与新西兰产能、国内渠道及本土化运营能力形成协同。中长期有望优化产品结构、提升品牌资产质量并强化高端化成长预期，维持“买入”评级。


　　拟收购K9 中国区核心品牌资产，交易对价不超过2.25 亿元6 月17 日，公司发布公告，拟收购 K9 Natural、Feline Natural 在中国大陆运营所涉商标、著作权、产品配方工艺等无形资产，交易对价不超过2.25亿元。其中，首付款为1.25 亿元，尾款为0.5 亿至1.0 亿元，并与后续业绩挂钩：若2028 年K9 在中国大陆销售额达到3 亿元 且利润率为正，则支付尾款5000 万元；若销售额达到5 亿元，则支付尾款1 亿元。截至2026年3 月31 日财年，K9 在中国大陆实现营收约 8809 万元，调整后EBITDA为1304 万元，利润率约14.8%，已具备一定收入规模和盈利基础。


　　切入超高端宠食品牌，补齐品牌矩阵并强化产能协同K9 Natural 为新西兰高端宠物食品品牌，在中国区主要销售猫狗主食冻干、主食罐及零食等超高端宠物食品，其中猫用主食冻干价格约700 至990 元/kg，显著高于其他品牌约250 元/kg 的价格水平，具备较强的高端品牌定位和价格带稀缺性。我们认为，本次收购对公司具有多重战略意义：第一，K9 与公司新西兰产能布局存在协同空间。公司新西兰工厂于2025 年底投建，建设周期五年，未来K9 有望承接当地优质产能，强化新西兰原产地心智。第二，K9 可补齐公司在超高端宠食品牌上的空白，完善品牌矩阵，优化产品结构，并提升整体利润率。第三，公司可依托国内渠道、营销和供应链运营能力，帮助K9 推进本土化升级。


　　宠食行业并购整合加速，公司由代运营方升级为品牌持有人近年来，宠物食品行业并购整合提速，外资高端宠食品牌借助国内资本和本土运营能力深耕中国市场，正逐步成为重要发展路径。此前，2020 年健合收购素力高、2021 年方源资本入主 Ziwi 巅峰、2022 年玛氏收购冠军宠物（渴望、爱肯拿品牌母公司），均验证了本土化运营对海外品牌在华增长的显著提振效果。乖宝宠物此前作为K9 品牌代运营方，已在品牌认知、渠道建设、用户运营和市场推广方面积累较深经验。本次收购相关品牌资产后，公司将完成从“运营商”到“品牌持有人”的战略跃迁，有望提升对品牌发展节奏、产品规划及渠道策略的掌控力，并将K9 纳入公司长期品牌矩阵和全球供应链体系中统筹运营。展望后续，随着新西兰产能建设推进和国内高端宠食消费升级延续，K9 与乖宝现有业务之间的海内外协同值得期待。


　　盈利预测与估值


　　考虑到本次关联交易涉及的合同目前尚未签署，我们维持公司26-28 年归母净利润预期为7.22/9.00/11.4 亿元，对应EPS1.80/2.25/2.84 元。参考可比公司2026 年估值均值18.0XPE，考虑到公司核心壁垒突出，而消费行业整体估值承压，故而给予公司26E 35XPE，下修目标价至63 元（前值81 元，对应26 年45XPE）。


　　风险提示：收购进度不及预期，国内宠物市场增长不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动风险、中美地缘政治关系恶化、关税风险加剧等。

□.樊.俊.豪./.季.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司