瑞丰新材(300910)：产销放量产能持续扩张 红海布局加速海外成长

事件：


　　瑞丰新材发布2025 年年报及2026 年一季度报告。2025 年实现营业收入35.1 亿元，同比+11.1%；实现归母净利润7.4 亿元，同比+1.9%；实现扣非归母净利润6.7 亿元，同比-1.8%。26Q1 公司实现营业收入8.8 亿元，同比+3.24%、环比-8.5%；归母净利润1.40 亿元，同比-28.2%、环比-13.7%；扣非归母净利润1.34 亿元，同比-26.9%，环比+3.9%。


　　营收持续扩张财务底盘稳健，费用前置投入拖累短期盈利盈利方面，2025 年公司润滑油添加剂产品均价约为1.9 万/吨，同比-2.4%；2025 全年毛利率为35.0%，同比-0.94pct；26Q1 公司毛利率约33.9%，同比-1.56pct，呈现营收扩容、盈利稳固态势。费用方面，高额研发投入是利润承压主因，2025、26Q1 公司综合费用率分别为12.0%、15.9%，同比+1.45pct、+6.40pct;其中研发费率为第一大费用占比，分别达4.6%、6.4%。26Q1 分项费用全面上行，财务费用同比+746.0%，主要系汇兑损失及利息费用增加所致；研发费用同比+187.6%，主要系本期较上年同期试制产品的检验费增加所致；销售费用同比增长49.1%，主要系与销售相关的人员增加致职工薪酬及中介服务费用增加所致。现金流与资本结构方面，26Q1 经营活动产生的现金流量净额为0.64 亿元，同比+132.3%大幅增长，盈利质量改善；一季度末资产总额53.9 亿元，同比+5.7%，经营体量持续提升；资产负债率26.0%，财务杠杆水平稳健；2025 年公司实施现金分红3.48 亿元（每10 股派发12.00 元），分红金额占全年营收比重9.9%，分红力度可观，持续汇报投资者。


　　润滑油添加剂出口行情向上，供给集中海外国产替代加速润滑油添加剂市场广阔。根据polaris market research 数据，2025年全球润滑油添加剂市场规模达192.1 亿美元，预计将以约4.2%的复合增速在2034 年成长至278.1 亿元；中国润滑油添加剂市场增速更快，2024 年市场规模达225.0 亿元，2020-2024 年复合年均增长率约为5.0%。出口景气度快速走高。2025 年全年润滑油添加剂累计出口量约27.90 万吨，26Q1 出口量6.7 万吨，同比+3.6%。国产替代加速推进。全球格局高度集中，以四家国际厂商路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿为主，合计控制了全球约85%市场份额。2025 年6月，我国首个自主D1 柴油机油标准正式发布，终结了长期依赖美国API 标准的历史，D1 规格的实施将重塑行业规则，倒逼企业技术升级，并提升中国润滑油国际话语权。中长期来看，地缘冲突凸显供应　　链多元化需求，我国稳定产业环境形成竞争优势，国内企业出口具备强韧性。


　　产能扩张与全球化双轮驱动，红海布局拓宽客户触达渠道公司是国产润滑油添加剂龙头，现有单剂产能31.5 万吨/年，稳居国内“第一阵营”，产销量持续提升；2025 年产量17.9 万吨、销量18.0万吨，同比分别提升16.2%、13.5%。展望后续，产能扩张与全球化双轮驱动，公司成长路径清晰。国内方面，公司主要在建产能包括新乡年产15 万吨和年产46 万吨润滑油添加剂系列产品项目，预计2028年底达到可使用状态。海外方面，公司成长动能充足。2025 年海外营收24.27 亿元，同比增9.06%，营收占比达69.19%。公司全资子公司瑞丰香港拟与法拉比下游公司在沙特阿拉伯延布市设立合资公司（瑞丰香港持股60%），合资公司已于2026 年2 月完成全部注册流程，选址在沙特西海岸红海沿岸，基地建成后将辐射中东、非洲、印度等市场，一方面强化公司区域市场供应能力，推进客户结构由中小海外客户向国际头部厂商转型，另一方面选址毗邻红海、有望拓宽航运路线，降低对单一航道的依赖，有效平抑霍尔木兹海峡局势波动带来的经营冲击。


　　投资建议：


　　我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为+25.47%、+15.34%、+14.97%，净利润的增速分别为+18.51%、+19.99%、+18.30%，归母净利润的增速分别为+18.81%、+19.99%、+18.30%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为47.97 元，相当于2026 年21.0x 的动态市盈率。


　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、在建项目建设进度不及预期、海外客户拓展进度不及预期、汇率波动及海外贸易政策变化、安全环保监管趋严等的风险。

□.王.华.炳    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司