键邦股份(603285)：外延收购自动化设备公司 打造电子第二增长曲线

事件：


　　据公司公告，公司拟通过全资子公司江苏键科智能科技有限公司以现金方式通过收购与增资形式分别取得深圳市鑫浩自动化技术有限公司和深圳市浩瀚宇腾自动化技术有限公的股权，上述股权转让及增资完成后，拟分别取得鑫浩自动化和宇腾自动化55%的股权。


　　切入电子装备制造+助剂导入电子客户，积极打造第二增长曲线


　　据公司收购意向协议公告，鑫浩自动化主攻直接成像曝光机和文字喷印机，据观研天下等，曝光工序是PCB 生产的核心环节之一，且直接成像（DI/LDI）在精度、良率、产量、灵活性上优于传统菲林曝光，是中高端PCB 制造的主流技术；宇腾自动化立足于柔性线路板行业，致力于自动化设备的研发设计、CCD 视觉检测、工装和模具、先进生产线系统设计及集成以及提供非标自动化领域相关设备的解决方案。


　　伴随半导体及高端PCB 扩产周期来临，高精度检测设备的需求或同步提升，国产厂商有望凭借本地化服务和快速迭代推进进口替代。业务拓展角度，两家标的公司所处的PCB 相关自动化装备赛道，受益于AI 服务器、高端PCB 扩产与电子制造升级，行业景气方向或更优于传统化工单一主业，若本次并购落地，有助于实现公司从传统化工向高端设备的产业延伸，优化业务结构，打造第二增长曲线。主业协同角度，公司经过长期经营积累，目前已形成了功能助剂和PVC 热稳定剂两大系列产品，产品主要作为稳定剂、催化剂、增塑剂、偶联剂等功能助剂应用于绝缘涂料、PVC 塑料以及锂电材料等领域。本次并购若落地，或进一步拓宽公司环保助剂系列产品应用领域，加速产品在电子产业链的应用，深挖电子制造绿色化转型需求，持续拓展市场份额。依托标的公司的技术与产业优势，更有助于延伸公司产品应用领域，加速电子行业客户的认证导入。财务角度，标的公司2025 年合计收入1.11 亿元、净利润2550.56 万元，2026 年1-4 月合计收入3733.93 万元、净利润1065.37 万元，同时本次意向书约定，标的公司在2026-2028 年业绩承诺期实现经审计净利润分别不低于3500 万元、4100 万元、5000 万元。若收并购落地，且经营趋势延续，有望显著增厚并表利润。


　　赛克下游集中扩产潮来临，需求放量龙头定价权凸显


　　公司核心产品赛克的格局高度集中，公司作为全球赛克龙头，现有产能3.45 万吨，分别占全球/国内市场的60%/80%。需求端看，除PVC环保助剂及聚氨酯、阻燃剂等偏传统的应用领域外，赛克正作为稳定剂广泛应用于绝缘漆，耐热漆包线等，伴随下游新能源汽车、人型机　　器人、商业航天、低空经济、AI 算力等高端应用场景放量，市场需求有望持续增长。赛克下游已迎来扩产潮，绝缘漆方面，2023 年12 月，艾伦塔斯集团在国内的主要生产基地艾伦塔斯电气绝缘材料（珠海）有限公司扩建项目取得了环境影响评价文件的批准决定，预计年增产各类高性能绝缘漆5.5 万吨。下游集中投产背景下，据公司投关记录，公司亦存在赛克新产能建设的规划（现有建设项目完成投建后适时开启建设），有望再度增强全球市场占有率，我们重申公司赛克产品供需格局优化，龙头定价权凸显，产品价格中枢有望持续上移。


　　投资建议：


　　我们预计公司2026-2028 年的收入增速为+23.8%、+24.9%、+97.1%，净利润增速为+47.3%、+23.4%、+88.1%。考虑到公司赛克全球龙头地位稳固，环保助剂替代空间广阔支撑主业量价修复，同时拟控股收购鑫浩自动化与宇腾自动化切入PCB 高端装备赛道，助剂与电子制造装备双轮驱动有望打开中长期成长天花板并重塑估值。给予公司2026 年PE 为50 倍，对应6 个月目标价为62.53 元/股，给予买入-A的投资评级。


　　风险提示：收并购中止风险、定价与对价调整风险、商誉减值风险、跨界经营风险、并购整合与团队融合风险、商业化进度与回报风险、产品价格大幅波动、下游需求不及预期等。

□.王.华.炳./.王.友.舜    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司