宝立食品(603170)：BC两端齐发力 新品上量献增量

核心观点


　　一季度，宝立得益于春节旺季与新品表现，BC 端表现超预期，C端电商费用投入增加利润率略受影响。2026 年，公司新品有望贡献重要增量，鸡排、避风塘炒料等新品逐步成为爆品，5 月公司上新鲜熟意面市场反馈良好。新品与新零售齐发力，看好公司全年收入双位数以上增长。费用端，新品预计投入相对较多，且内容电商等投入增加，预计费用率有所提升。利润端，预计毛利率与规模效应带动利润增速高于收入增速。


　　事件


　　公司公布2025 年年度报告&2026 年一季度报告；5 月15 日召开年度股东大会


　　2025 年，公司实现营收29.34 亿元，同比增长10.66%；归母净利润2.63 亿元，同比增长12.59%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比增长17.88%。


　　25Q4 单季，公司实现营收8.01 亿元，同比增长11.08%；归母净利润0.71 亿元，同比增长18.39%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比增长28.1%。


　　26Q1 单季，公司实现营收7.76 亿元，同比增长16%；归母净利润0.66 亿元，同比增长12.58%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比增长10.63%。


　　简评


　　26 年开局超预期，全年新品发力可期


　　26 年一季度，公司收入表现超预期，BC 销售均较强。分品类看，26Q1 复合调味料、轻烹解决方案收入分别为3.56 亿元、3.65 亿元，分别同比+18.32%、20.88%。B 端层面，预计新零售渠道表现亮眼，山姆、盒马等渠道放量。C 端层面，在新品驱动下快速增长，避风塘炒料、披萨、鸡排等新品成为爆款产品，预计2026年新品贡献收入占比进一步提升。


　　渠道层面，持续重点布局山姆、盒马等新零售渠道持续发力，2025年逐步进入量贩零食渠道，2026 年预计线下渠道收入20+%亮眼表现。此外，线上渠道拼多多改为自营，是未来重要补充。


　　短期C 端投费盈利能力有所下降


　　2025 年公司毛利率同比+0.46pcts 至33.28%，归母净利率提升0.15pcts 至8.95%。25Q4 公司毛利率同比-2.25pcts至33.27%，归母净利率+0.55pcts 至8.83%。26Q1 公司毛利率同比+0.88pcts 至33.49%，归母净利率-0.26pcts 至8.45%。主要系：


　　① 毛利率：毛利率提升主要系原料价格低位，且公司工厂生产效率提升。


　　② 费用率提升：25 年销售费用率15.1%，同比+0.59pcts，管理费用率2.36%，同比-0.41pcts。26Q1 销售费用率17.14%，同比+2.76pcts，管理费用率2.01%，同比-0.11pcts。抖音等渠道占比提升，平台放券等费用投放增加，且公司短期新品上新节奏加快。


　　盈利预测：


　　我们预计2026-2028 年公司实现收入33.10 亿元、37.07 亿元、41.20 亿元，实现归母净利润3.05 亿元、3.56 亿元、4.09 亿元，对应PE 分别为16.02x、13.76x、11.95x。


　　风险提示：


　　1）原材料成本上涨风险：公司生产原料包括淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬等，若后续原材料价格持续上涨，将对公司盈利造成影响。2）业务拓展不及预期风险：公司在向其他 B 端客户渗透时，面对的市场需求更加多样，若公司无法及时响应客户需求，或相关产线产能不能满足生产需要，将影响公司业务的正常开拓节奏。3）行业竞争加剧风险：当前复调行业集中度低，竞争格局分散，随着相关市场参与者的不断进入，将加大公司面临的竞争压力，对公司的发展空间产生一定的不利影响。

□.杨.骥./.夏.克.扎.提.·.努.力.木    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司