锦华新材(920015)公司简评报告：以羟胺水溶液进军电子化学品领域 产品结构优化

事件：公司发布2025年年报，报告期内实现营业收入 10.32 亿元，同比-16.72%，实现归母净利润1.95 亿元，同比-7.79%。公司发布2026 年一季报，报告期内实现营业收入2.15 亿元，同比-23.64%，环比-14.47%，实现归母净利润0.29 亿元，同比-41.98%，环比-30.44%。


　　公司为国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域龙头企业。公司主要从事酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等。据公司招股说明书，2024 年公司硅烷交联剂、羟胺盐的国内市场占有率分别为38.16%、42.37%，为国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业。公司此次募投项目包括“60kt/a 高端偶联剂项目”（全部达产后，将新增3 万吨/年硅烷偶联剂产能及3 万吨/年功能性硅烷中间体产能）、“500 吨/年JH-2 中试项目”（计划建设羟胺水溶液的中试研发装置，可作为芯片制造过程的清洗剂，以及特种纤维生产过程的稳定剂）等，项目投产后，公司的龙头地位将更加稳固。


　　2025 年公司主营产品价格下跌拖累业绩，但成本降低和产品结构优化使得整体经营稳健。2025 年，公司硅烷交联剂、羟胺盐两种主营产品的产销量较2024 年保持相对稳定，但销售均价分别为12636 元/吨、8214元/吨，同比分别下跌21.60%、16.96%，拖累营收分别下降19.35%、22.43%。但公司通过持续降本，2025 年羟胺盐板块毛利率达到44.0%，同比提升7.55pct。同时公司通过优化产品结构，高毛利率产品收入占比进一步提高，2025 年公司整体毛利率为29.98%，同比+2.04pct，净利率为18.84%，同比+1.82pct。


　　2025 年新增电子级羟胺水溶液供应。羟胺水溶液产品对羟胺的纯度要求高，技术壁垒高，制备难度大，目前全球仅巴斯夫具有电子级产品的工业化生产能力。公司已成功开发电子级羟胺水溶液产品，产品质量同巴斯夫产品相当，且通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，并进入国内首批次新材料，2025 年已向终端芯片客户交付电子级羟胺水溶液订单，2026 年将完成工业化装置建设，产品结构有望进一步优化。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.27/2.81/3.37亿元，EPS 分别为1.68/2.07/2.49 元/股，对应PE 分别为34/28/23 倍，考虑公司作为国内硅烷交联剂和羟胺盐的龙头企业，以羟胺水溶液进军电子化学品领域，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：产品价格下滑，项目进展不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司