江海股份(002484)首次覆盖：AI电源逐级升级 电容业务进入爆发周期

公司是国内少数同时布局铝电解电容、超级电容、薄膜电容三大产品线，并实现上游材料一体化的平台型企业，受益于AI电源升级，电容进入量价齐升的爆发周期。


　　投资要点：


　　投资建议；首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内少数同时布局铝电解电容、超级电容、薄膜电容等多个产品线，并实现上游材料一体化的平台型企业，受益于AI 电源升级，电容进入量价齐升的爆发周期。预计2026-2028 年公司营业收入分别为70.89/100.43/140.41 亿元，归母净利润分别为11.00/19.06/29.13 亿元，EPS 分别为1.29/2.24/3.42 元。我们采用PE 估值法，我们选取艾华集团、三环集团、风华高科、顺络电子作为可比公司，这五家同属于被动元器件领域的核心玩家，依次主要从事铝电解电容、MLCC、MLCC 和电感。可比公司27 年平均PE 为64 倍，考虑到公司在铝电解业务领域全面布局，给予27 年行业平均估值PE 64 倍，对应合理估值为1219.84 亿，对应目标价143.36 元。


　　平台型电容器龙头定位清晰，三大产品+核心材料构筑长期壁垒。公司2025 年实现营业收入54.84 亿元，同比增长14%；毛利率为24.1%，保持稳定；归母净利润为6.75 亿元，同比增长3%。按业务拆分测算，2025 年铝电解电容业务营收44.18 亿元，约占总收入81%，同比增长12%；超级电容业务营收3.52 亿元，占比6%，同比增长53%；薄膜电容业务营收5.75 亿元，占比10%，同比增长34%。公司铝电解电容业务是基本盘，薄膜电容和超级电容处于加速放量阶段。


　　AI 加速驱动电源模块升级，随着功率提升，铝电解电容需求加速放量。公司三大类产品（铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器）在服务器电源应用领域已全面铺开，取得较大规模应用及良好市场评价，公司目前已经在服务器电源领域获得批量订单。铝电解电容方面已经新建Snap-in 全自动生产线3.0 版，并针对固液混合、MLP C产品进行技术升级和产能扩充。高压化成箔自给率约70%-80%，同时推进腐蚀箔比容提升、节电化成等核心材料研发。


　　公司在超容和薄膜电容业务方面，均受益于AI 驱动。①超级电容器因应服务器电源、电网调频等领域需求增长，已启动技改扩产和新建产线规划，确保产能满足新兴应用的批量订单需求。②薄膜电容器方面，重点提升内部配套能力，通过降本增效和高端产品研发（如三相交流薄膜电容器）增强竞争力，扩大细分市场份额。


　　风险提示：新产品导入不及预期风险；需求波动风险；市场竞争加剧风险

□.陈.豪.杰./.徐.强    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司