科大智能(300222)：自研SST、布局上游SIC的全链条玩家

公司始终深耕智能配用电领域，构建了完整的“一二次侧”能力矩阵。公司既具备一次设备（一二次融合断路器、环网柜等）的制造能力，又掌握二次设备（


　　次+二次”的双重基因，使公司天然具备研发固态变压器（SST）这样“一二次融合体”的系统性优势——从硬件架构到智能控制算法，从设备制造到系统集成，形成了其他纯一次或纯二次厂商难以复制的竞争壁垒。


　　在SST 及AIDC 供配电领域，公司正通过“内生研发+外延并购+上游参股”三位一体模式进行系统性布局。1）产品研发层面：公司依托电力电子领域的长期积累和“一二次侧”协同优势，并依托能量路由器技术储备，积极探索适配AI 数据中心场景的SST 及供配电系统解决方案。2）外延并购层面：公司收购源光电气70%股权，补齐变压器产品线，形成完善的电力系统整体解决方案能力，并借助其UL、KEMA 等国际认证及覆盖北美、欧洲、东南亚等30 多个国家和地区的销售网络，加速切入海外算力核心市场。3）上游参股层面：公司参股格灵诺半导体，卡位高压SiC 功率器件这一SST“心脏”，为未来SST 产业化落地储备上游核心技术。


　　在传统主业板块，公司深度受益于电网智能化升级的行业景气周期。国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4 万亿元，较“十四五”增长40%，且明确提出“主干电网、配电网和智能微网协同发展”，大量资金将投向配电网的数字化、智能化改造。公司作为深度嵌入国网、南网供应链的配用电自动化龙头，产品覆盖全国31 个省级行政区，2024 年在名第一、一二次融合断路器排名第二，将直接受益于行业景气度提升。


　　投资建议：公司深耕智能配用电领域，收购源光电气补齐出海能力，并参股格灵诺半导体卡位高压SiC，布局SST 及AIDC 供配电系统，有望受益于AI 算力建设带来的SST 放量，我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为2.1/3.8/6.0 亿元，对应2026/2027/2028 年PE 分别为53/29/18倍。首次覆盖给与“买入”评级。


　　风险提示：AI 发展不及预期；市场竞争与迭代风险；地缘政治风险；SST发展不及预期。

□.宋.嘉.吉./.张.一.鸣./.杨.润.思./.黄.瀚./.石.瑜.捷    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司