润泽科技(300442)：AIDC需求旺盛推动亮眼高增 出海战略布局赋能长期成长

事件：


　　公司发布2025 年度报告和2026 年一季报，2025 年实现营业收入56.74 亿元，同比增长29.99%，实现归母净利润50.50 亿元，同比增长182.07%；26Q1 公司实现营业收入18.40 亿元，同比增长53.55%，实现归母净利润5.82 亿元，同比增长35.35%。


　　AIDC 业务高速增长


　　25 年Q4 营收环比增长14.55%，26 年Q1 环比增长8.43%。分业务来看，①公司25 年实现AIDC 业务收入25.10 亿元，同比增长72.97%，占公司营业收入比例从2024年的33.25%增长至44.24%。②公司25 年实现IDC 业务收入31.64 亿元，同比增长8.58%。


　　盈利能力保持较高水平


　　公司25 年实现毛利率46.04%，同比下降2.88pct。其中，IDC 业务实现毛利率44.10%，同比下降3.43pct；AIDC 业务实现毛利率48.5%，同比下降3.25pct。IDC 业务以机柜托管服务为核心，其成本中电费占比相对较高。AIDC 则以智算服务为核心，其成本中折旧占比相对较高，电费占比相对较低。展望未来，预计公司AIDC 业务收入规模将超过IDC 业务收入规模，两类业务毛利率预计都将保持在45%左右。


　　全球化布局，资本、服务双轮驱动，拓展海外第二增长曲线2026 年公司已快速完成香港沙岭、印尼巴淡岛两大境外核心节点布局，境外合计规划算力中心规模约600MW，公司已正式开启全球化布局。此外公司将通过“人力服务出海”方式，打造约300 人的人力服务团队，保障公司巴淡岛项目的高效建设和交付。


　　多元融资平台铸就充沛资金优势，在手资源充沛再扩张AI 加速迭代，智能体规模化部署，智算中心需求高速增长。截至25 年底，公司在全球布局了九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，运营规模约750MW。2025 年度公司能耗指标同比增长30%，为业务规模持续扩张筑牢资源根基。公司成功打造的公募REIT 平台为行业唯二稀缺资本平台，释放了约45 亿元流动资金。2025 年公司经营活动现金流量净额达32.92 亿元，再次同比增长超过50%，有力保障公司持续稳健发展。


　　电力保障方面， 2025 年， 廊坊园区 B 区新增建设三座 110kV 变电站，其中一座已建成，两座即将投运；长三角园区第二座 110kV 变电站顺利投 运，新增 220kV变电站完成初步设计；佛山园区 110kV 变电站顺利投运；惠州园区 110kV 变电站即将投运；重庆园区 110kV 变电站即将投运。稳定、低成本的电力供应，有效保障大规模高功率智算集群持续高效运行。


　　液冷+IDC+AIDC 领先


　　①IDC 方面，公司已完成九个人工智能基础设施集群布局，并跻身中国信通院《算力中心服务商分析报告（2025 年）》市场经营能力榜首，位列“领航者梯队”。 ②液冷方面，公司于2023 年完成行业首例整栋纯液冷智算中心交付，并于2025 年将自研冷板式液冷技术全面应用于全国多个园区，率先助力客户完成百千瓦级超节点国产智算集群部署。③AIDC 方面，公司已成功交付行业首例单体100MW 超大规模智算中心，同时正在加快推进行业首例单体200MW、可聚集10 万卡以上集群的智算中心投运。


　　盈利预测与投资建议：基于公司25 年经营情况毛利率有所承压，我们小幅调整公司26-27 年归母净利润至31/42 亿元（前值为32/43 亿元），预计28 年归母净利润为57 亿元。对应26-28 年PE 估值分别为43/32/23 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、上架率提升不及预期、AIDC 需求不及预期的风险

□.王.奕.红./.袁.昊./.唐.海.清./.朱.晔    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司