永冠新材(603681)：业务结构优化 转为平台化胶粘新材料企业

打造可降解/工业级/车规级新材料新增长曲线，未来潜力大2025 年公司实现营收66.91 亿元，同比增长7.83%，归母净利润1.24 亿元 ，同比-24.05%。为进一步提升公司增长动力，切入工业胶带领域国产替代的需求红利，公司主动调整产品结构，在新质生产力板块如环保可降解/车规级胶膜/工业级胶粘新材料领域收入形成规模化增长，占总营收比例从2024 年的48.83%增长至2025 年的52.49%。2025 年，公司国际市场实现收入 43.83 亿元，占比66%，同比减少 0.75%，海外毛利率10.39%，显著高于国内市场2.40%，差额达7.99pct。


　　2025 年公司综合毛利率7.63%，同比- 0.31pct，后续高端产品占比提升和规模效应推动下，毛利率有望稳步回升。2025 年公司期间费用率7.6%，同比提升1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.1%/1.8%/3.3%/1.3%。


　　2026 年Q1 主营业务盈利能力承压，费用端大幅增长是主因。2026 年Q1公司实现营收15.84 亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润26.78 百万元，同比增长104.86%。公司扣非归母净利润为-19.15 百万元，较去年同期的1.16 百万元由盈转亏，同比大幅下滑1744.83%。期间费用对利润侵蚀明显，Q1 研发费用为58.21 百万元，同比增长26.0%；财务费用为42.38 百万元，同比增长198.0%。


　　胶粘带行业规模稳定增长，未来增长点在高端领域，集中度有望提升胶粘带市场规模持续增加，下游行业细分多，未来增长点集中于新能源/电子等高端领域。目前，少数国内领先企业在国内中高端产品领域已经逐步实现进口替代，在新兴产业领域取得较大进步。在我国产业结构调整和升级的背景下，头部集聚效应越发明显。


　　公司核心竞争力是新材料的研发能力和全产业链布局持续的研发投入为公司构筑了较高的行业竞争壁垒，为公司向汽车产业、新能源锂电池、生物基可降解领域拓展延伸奠定技术基础。公司紧密围绕胶粘带全产业链开展布局，具备较强的垂直整合优势。公司下游客户具有多样化、分散化的特点，提升了公司整体抗风险能力。


　　盈利预测和估值


　　预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.8 亿、2.9 亿、3.7 亿，同比增长46%/59%/28%，对应PE 估值分别为32 倍、20 倍、15 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险 、汇率波动的风险 、市场竞争加剧的风险 、宏观经济周期波动风险、股价波动风险、毛利率不及预期风险、产能扩建或技改项目进度不及预期风险、产品价格下降风险

□.鲍.荣.富./.唐.婕./.郭.建.奇    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司