新宙邦(300037)：电容器化学品增长有望加速

公司是全球电容器化学品头部企业，AI 服务器拉动高端电容需求打开成长新空间。


　　公司在电容器领域深耕30 年左右，产品用于电容器铝箔处理、铝电解电容器、固态电容器等领域，截至2025 年上半年公司核心电容器化学品产品全球市场占有率超50%，已成为全球电容器化学品领域的头部供应商。2024 年公司电容器化学品收入占比约10%，毛利率近几年保持在40%左右，盈利能力突出。高端电容器技术门槛高，产品价值量显著高于传统电容，公司凭借领先的市场地位、先进工艺技术及稳定高质量产品，深度契合下游核心客户需求，我们预计公司电容器化学品业务未来将有较大发展潜力。


　　AI 服务器驱动全球电容器景气上行。电容器是电子线路中必不可少的基础元件，中国已成为全球核心电容器市场。根据TrendForce 研究报告，北美云端服务供应商（CSP）持续加强对AI 基础设施投资力度，预估将带动2026 年全球AI 服务器出货量年增28%以上。在AI 服务器需求拉动下，日本及中国台湾地区电容器企业产量与收入2025-2026 年3 月/4 月均保持较快增长，行业景气信号明确。


　　MLPC 与超级电容双线受益，公司关键材料布局卡位领先。铝电解电容器主要用于AI 服务器电源模块（PSU），AI 服务器电源架构向高压演进，大幅提升牛角电容、超级电容及叠层高分子固态电容MLPC 等大容量高压铝电容的需求。MLPC 目前主要采用PEDOT 作为导电高分子材料，公司是全球PEDOT 头部企业，早在2009 年已实现国际客户批量供货，客户积累深厚。此外，公司2023 年与江海股份成立合资公司江苏希尔斯，2025 年入股聚镕光电，与江海股份形成紧密合作关系。超级电容方面，AI 算力需求增长带动备用电源及电能质量调节需求激增，超级电容可快速平抑电压波动，适配高功率服务器集群供电保障。超级电容器主要分为EDLC 与LIC/HSC 两条路线，麦克斯韦在EDLC 路线地位领先，据新宙邦2020 年公告，新宙邦为麦克斯韦多年合作伙伴，批量供应超级电容器电解液，是其重要供应商。


　　盈利预测与评级：AI 算力拉动高端电容器需求增长，公司作为全球电容器化学品头部企业，我们预计公司电容器化学品业务增长有望超市场预期。上调2026-2028 年归母净利润分别至24.2/31.0/38.1 亿元，同比增速分别为120.1%/28.2%/22.9%。按照2026 年6 月18 日股价对应的PE 分别为26.0/20.3/16.5 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示。产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期。

□.李.辉./.张.峰./.刘.晓.宁./.沈.露.瑶    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司