奔图科技(002180)：剥离利盟聚焦自主品牌 国产打印机龙头重启成长

本报告导读：


　　公司完成利盟国际剥离，重心回归奔图打印机、通用打印耗材和极海微芯片三大持续经营主线。打印机主控芯片纳入安全可靠测评范围，信创有望持续推进；叠加海外市场和极海非耗材芯片业务修复，公司有望进入资产负担出清后的利润恢复阶段。


　　投资要点：


　　投资建议：首 次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内少数具备打印机全产业链能力的企业，同时通过极海微电子布局工控、汽车电子、消费电子和打印影像芯片。考虑利盟国际已完成剥离，2026 年公司报表进入持续经营业务重建期。预计2026-2028 年营业收入分别为120.92/140.40/170.43 亿元，归母净利润分别为6.64/9.63/13.11亿元，EPS 分别为0.47/0.68/0.92 元/股，给予公司2026 年40 倍PE，对应目标市值265.60 亿元，目标价18.68 元。


　　利盟剥离压低历史可比性，持续经营口径更能反映公司真实趋势。


　　2025 年公司实现营业收入165.15 亿元，同比-37.48%；归母净利润亏损7.18 亿元，主要受利盟终止经营、资产处置、资产减值及行业承压影响。2026 年起利盟不再并表，收入端仍有表观下滑压力，但报表质量、资产负债结构和经营可控性有望改善。


　　奔图打印机是核心成长引擎，信创、A3 和海外修复构成主要增量。


　　主控芯片纳入安全可靠测评范围后，国产打印机在党政、金融、央国企、医疗、教育等场景中的采购逻辑有望强化。2025 年上半年公司信创市场打印机出货量同比增长65%，A3 复印机销量同比增长115%；2026Q1 奔图打印机业务收入8.45 亿元，环比增长20.73%，海外市场打印机销量同比增长58.75%，显示经营边际改善。


　　通用耗材提供现金流底座，行业竞争压制短期盈利但韧性仍在。


　　2025 年通用耗材及配件收入42.19 亿元，毛利率22.61%，受需求偏弱和价格竞争影响承压。该业务具备客户基础、渠道能力和耗材复购属性，可作为持续经营现金流来源。


　　极海微电子打开第二成长曲线，关注非耗材芯片占比提升。公司集成电路业务覆盖打印影像芯片、工控安全芯片、消费级芯片、新能源芯片和汽车电子芯片。2025 年极海微收入约10.92 亿元，利润端受耗材芯片需求、研发投入和业务结构调整影响承压；2026Q1 极海微收入3.19 亿元，同比增长25.81%。


　　风险提示：信创打印机出货节奏不及预期；海外市场需求恢复不及预期；集成电路业务恢复不及预期；通用耗材行业竞争加剧。

□.杨.林./.魏.宗./.钟.明.翰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司