锐翔智能(920178)深度：FPC设备“小巨人” 主业稳固 光模块设备打造新增长极

投资要点：


　　公司专精FPC 干制程设备，以核心技术为支点扩张产品矩阵，深度绑定东山精密（连续三年第一大客户，25 年收入占比58.3%），供入日本旗胜Mektec、景旺电子、胜宏科技、鹏鼎控股等头部厂商。公司2006 年成立，主营智能制造装备，起步期聚焦FPC 赛道，积累冲、贴、压技术优势，实现FPC 设备从单机到产品线的跨越，基于客户信任，公司把握住品类拓展机会，新增提供整线自动化解决方案。AI 推动PCB 行业需求变化，公司纵向依托贴装技术切入模组组装市场，横向依托压合技术优势拓展PCB 设备，25 年起布局光模块设备。


　　FPC 设备：折叠屏/新能源车/AI 服务器等驱动FPC 结构性增长，迎新一轮扩产周期。全球FPC 市场稳健增长，结构性机遇体现在：苹果新品有望推动折叠屏手机渗透率大幅提升，AI驱动可穿戴消费电子变革，新能源车电气化与智能化趋势及AI 服务器出货量增长带动局部FPC 量价齐升。中国大陆是全球FPC 制造中心，头部厂商已建立技术代差，深度绑定头部品牌，行业强者恒强格局有望强化。公司深度合作头部FPC 厂商，受益于主要客户资本开支扩张。


　　光模块设备：下游扩产需求大，技术革新快，制程工艺精密化使得设备厂迎来高景气时间窗口。本土厂商具备技术积淀、交期及本地服务优势，迎国产替代窗口。公司依托大客户、复用核心技术，已进入索尔思供应体系，加快推进核心工艺设备研发，把握客户扩产机遇。AI 算力高度景气，由大型云和互联网厂商引领，预计2031 年大型企业数据中心容量占比达67%。


　　头部光模块厂商扩产积极，通过定制化加深客户绑定，因高端光芯片供应短缺，前瞻布局一体化企业优势凸显。索尔思具备稀缺的100G、200G PAM 4EML 芯片量产能力，由东山精密100%收购后扩产高端（800G/1.6T 等）光模块，设备需求旺盛。公司通过自动化设备供入索尔思，加快推进贴装、组装、测试老化设备的研发落地，把握放量窗口。设备环节具备量价齐升逻辑，伴随光模块速率升级，光电互联架构从可插拔向xPO 发展，载板工艺加速引入mSAP，推动光模块封装工艺向半导体级别靠拢。随着锐翔光模块设备收入占比提升，将带动利润率提升。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为1.46/2.58/3.24亿元，最新市值对应PE 分别为66/37/30 倍。26 年公司光模块设备处于导入期，公司通过技术复用+外部合作加快研发进程，预计27 年起订单放量，因此，我们以27 年为定价基准，给予27 年可比公司PE 均值60 倍，目标市值156 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：消费电子、新能源车等行业景气度不及预期；客户集中度过高的风险；光模块设备拓展不及预期；光模块行业周期波动导致下游资本开支减少的风险等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司